上海钢联(300226)公司研究：预计净利润落在区间上限 钢银电商龙头地位确立

　　事件：公司发布公告，预计上海钢联2019 年全年净利润为1.55 亿元-1.91 亿万元，同比增长28.32%-58.32%；预计钢银电商2019 年全年净利润为2.5亿元-2.6 亿元，同比增长61.25%-67.70%。

    　　预计2019 年净利润落在区间上限，钢银电商盈利能力进一步提升，资讯业务持续扩张。上海钢联2019 年全年净利润为1.55 亿元-1.91 亿万元，同比增长28.32%-58.32%；钢银电商2019 年实现净利润为2.5 亿元-2.6 亿元，同比增长61.25%-67.70%。其中，2019Q4 钢银电商实现净利润0.6-0.7 亿元，同比增长17.65%-37.25%，资讯业务2019 年实现净利润约为0.50-0.82 亿元，同比增长-18.03%- 34.43%，2019Q4 资讯业务实现利润-0.09-0.23 亿元。

    　　我们预计2019 年上海钢联净利润实际落在预告区间上限，1）资讯业务品类拓展和领域扩张上积极投入，业务总体呈稳健发展趋势。同时加强中后台建设，高度重视产品和服务的开发、推广，提高客户服务质量。2）钢银电商平台运营成本控制合理，业务规模不断扩大，盈利能力进一步提升。

    　　钢银电商龙头地位确立，盈利能力持续提升。根据我们在钢银电商与找钢网的APP 上的平台交易量统计，钢银电商与找钢网的平台成交量的差距在2019Q3、2019Q4 两个季度持续扩大，钢银电商龙头地位稳固。随着竞争格局的进一步改善，钢银电商的平台交易量和寄售规模将持续增长，平台议价权持续提升，单吨寄售费具备进一步提升空间。同时随着公司供应链服务业务规模的扩张，公司盈利能力将持续提升。

    　　公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1）全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利，上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势，由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2）公司跨行业议价权提升，黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行，并被发改委采用，商业化在即。3）从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约80 亿元成长空间。

    　　目标市值210 亿，维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020 年实际现金流收入为7.52 亿，给予2020 年资讯业务目标市值为128 亿元，对应实际资讯收入17 倍PS。预计钢银电商2020 年实现利润4.12 亿元，公司未来3 年复合增速达到59.77%，上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%，给予上海钢联的目标市值82 亿元，对应PEG0.8，上海钢联2020 年的目标市值为210亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。