华兰生物(002007)：2019年净利同比增长10%至25% 低于预期 考虑到2020年疫苗的弹性及血制品的恢复 维持“买入”评级

　　2019 年净利同比增长10%至25%，低于预期，考虑到2020 年疫苗的弹性及血制品的恢复，维持“买入”评级

    　　点评：

    　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2019 年实现归母净利润12.5 亿元至13.7 亿元，YOY+10%至+20%（中位数为13.1 亿元，YOY+15%），公司预告业绩范围低于我们的预期（我们原预期14.6 亿元，YOY+28%）。根据公司预告范围倒推，公司2019Q4 单季度净利范围为2.9 亿元至4.1 亿元，YOY-24.7%至+6.8%（中位数为3.5 亿元，YOY-8.9%）。

    　　疫苗实现高速增长，多种因素影响短期净利增速：（1）从批签发数据来看，公司2019 年4 价及3 价流感疫苗分别实现批签发量836 万支和457万支，YOY 分别增长63%和34%，按照中标价估算，批签发货值约为11 亿元。根据公司显示的初步核算，2019 年疫苗业务营收约为10.5 亿元，YOY+31%,疫苗公司净利约为3.8 亿元，YOY+42%,基本与我们测算的数据相当；（2）公司2018 年获得政府补贴0.9 亿元（2018 前三季度政府补贴0.46 亿元），而2019 前三季度共获得政府补贴为908 万元，估计全年政府补贴将低于2018 年，拖累净利增速；（3）通过公司2019 年疫苗业务数据倒推，估计2019 年血液制品业务净利增速在10%左右，低于我们的预期，估计主要是采浆成本提升，另外公司本期股权激励摊销1600 万也有所拖累。

    　　流感疫苗产能扩充，2020 将延续高速增长，血制品业务继续恢复：（1）近两年流感疫情高发，下游流感疫苗尤其是四价流感疫苗持续处于供不应求的状态，我们认为2020 年流感疫苗接种季需求仍将旺盛。公司2020 年4 价流感疫苗产能将扩充一倍，将可继续推动疫苗业务高速增长。金迪克四价流感疫苗虽已获批并在2019 年上市，但产能有限，对公司实际影响不大。（2）经过下游库存的去化，血制品目前已基本恢复至紧供给状态，重庆梁平浆站也在2019 年获批，将会利于公司采浆量的提升，但仍需要观察采浆成本的变动，总体来看我们认为血制品业务仍将恢复。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司的业绩预告及对采浆成本的考虑，我们相应下调对公司的盈利预测，我们预计公司2019/2020 年分别录得净利润13.1 亿元/16.3 亿元，YOY+15.1%/+22.0%（分别下调10.3%和6.4%），EPS 分别为0.93 元和1.16 元，对应PE 分别为34X/28X。公司短期业绩虽受多种因素影响低于预期，但考虑到2020 年疫苗业务仍将快速增长，血制品不断恢复，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期