吉宏股份(002803)：一体两翼 认知升级

　　投资思考：

    《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是我们上篇报告的标题。市场认知依然停留在公司是印刷包装公司（主要关注订单和盈利能力情况），但其本质已经是移动互联网广告业务（精准营销）为主的公司，印刷和电商则是变现手段。三驾马车实则一体（广告）两翼（包装和电商）。2019年半年报，互联网业务（电商和包装）收入近8亿，传统包装业务近6亿；利润方面,广告/电商/包装分别为0.6/0.74/0.23亿。若以传统思维研究公司则产生较大认知差近期我们调研了吉宏的广告子公司（龙域之星和正奇）,对公司的价值有了进一步的发现。

    1、公司主业虽是包装业务，但本质是效果广告（精准营销）业务

    公司创始人庄总是广告行业出身，2016年上市后公司先后并购了龙域之星（效果广告业务）以及扩展了正奇广告业务（主营流量聚合平台）。包装其实是广告业务的载体，亦是广告的变现方式。移动互联网兴起于2010年前后（苹果4和小米的诞生为元年），而效果广告爆发于2015年前后（硬件普及到app爆发再到流量爆发和深度运营），至今依然保持高速增长。龙域之星是业内成立较早的效果广告公司，团队能力强、客户优质、资源丰富（已经形成客户粘性和壁垒），2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。厦门正奇为公司原有的广告业务平台，目前主要为流量聚合平台（SSP），与龙域（DSP为主）形成有效协同。预计未来公司的广告业务稳健快速发展，5G时代将又会带来新的发展机遇，预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。

    2、电商是轻资产运营方式，也是广告业务的变现手段。公司逐渐形成一体（广告）两翼（包装和电商），2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。

    公司跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式，与传统电商巨头和跨境电商相比，公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势，加之通过精细化的管理，公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平，预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年，随着公司在低流量成本地区的进一步拓展，其跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗，预计2019~2021年净利分别为3.31亿元、4.52亿元、5.81亿元，同比增长55%、36%、29%，目前股价对应20年PE为17x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：互联网广告业务增长低于预期，电商业务行业竞争加剧。