兴业银行(601166):盈利增速微升 资产质量保持优异

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2020-01-19

  事件:1 月15 日晚间,兴业银行披露2019 年度业绩快报:营收1813.19 亿元,YoY +14.55%;归母净利润658.68 亿元,YoY +8.66%。截至19 年12 月末,资产规模7.14 万亿元,不良贷款率1.54%。

      点评:

      盈利增速微升,ROE 较高

      营收增速有所下行。19 年营收增速14.55%,较3Q19 的19.2%下行较明显。

      19 年营收增速逐季下行,与行业趋势一致,主要是净利息增速逐季放缓。

      19Q4 单季度营收同比增速仅2.4%,下行明显,预计与息差缩窄及债券交易收益调节有关。

      盈利增速微升,ROE 较高。19 年盈利增速8.7%,较3Q19 的8.5%微升。19年加权平均ROE 为14.02%,为A 股上市银行较高水平。近年来,“1234”

      战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,未来ROE 有望提升。

      资产负债结构优化,资产规模稳步扩张

      资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16 年末的34.2%上升至3Q19 的48.5%,贷款中个贷占比则12 年末的24.4%提升3Q19 的41.1%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16 年末的47.0%提升至3Q19的57.7%,升幅超10 个百分点。

      资产规模稳步扩张。19 年末资产规模达7.14 万亿,同比增长6.44%,资产规模稳步扩张,首次突破7 万亿。

      资产质量保持较好,拨备较充足

      资产质量保持较好19 年末不良贷款率1.54%,较19Q3 下降1BP,较年初下降3BP;延续改善势头。3Q19 关注贷款率1.85%,较年初下降20BP。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。

      拨备较充足。3Q19 拨贷比3.07%,较1H19 有所上升,拨备覆盖率197.9%,拨备较充足。此外,针对非信贷类资产减值损失计提较充足,未来压力较小。

      投资建议:受益于低市场利率,深耕“商行+投行”

      兴业银行同业负债占比较高,17 年-18 年受市场利率高位的影响较大,业绩承压;19 年1 年期AAA 同业存单平均发行利率仅3.11%,同比下降96BP。

      预计20 年市场利率维持低位,兴业银行有望受益。

      我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0 倍20 年PB 目标估值,对应目标价26.26 元/股,空间较大,维持买入评级。

      风险提示:市场利率走高导致同业负债成本抬升,非标不良风险等。