2019年12月经济数据点评:经济弱企稳将继续

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/芦哲 日期:2020-01-19

核心观点:经济阶段性弱改善

    2019 年四季度GDP 为6.0%,全年GDP 为6.1%,经济阶段性弱改善,12 月主要经济指标回升,终端需求趋于企稳、工业生产有所改善,库存周期接近底部拐点。配合年初积极财政效果释放,以及中美经贸协议文本落地、全球货币政策较为宽松,外部环境阶段性改善,本轮弱复苏或将持续至年中左右。房地产下行风险及外部不确定性导致经济超预期的空间有限。

    基建起跳前的深蹲,源于政策重心在年初

    19 年12 月基建投资累计同比3.8%,回落0.2 个百分点,仍主要受铁路投资下滑拖累,源于 18 年末中央主导的铁路投资率先逆周期发力导致的高基数。深层原因,一方面在于年内预算约束,尤其19 年减税给财政带来较大的预算平衡压力,年末支出制约较大。另一方面政策逆周期加码的重心在2020 年,19 年四季度起,各地方上报的项目要求是在建工程和2020年一季度能够开工的项目。由于专项债大量前置发行,预计今年基建投资“高起点”, 但由于专项债资金随项目施工进度支出,前置发行的额度并不会一次性使用完毕,因此对年初投资也不宜抱有过高的预期。

    房地产竣工加速值得关注,楼市销售或迎来小阳春

    19 年12 月房地产开发投资累计同比9.9%,回落0.3 个百分点。开发环节前端降速、后端提速的特征更显著,预示后续投资仍是下行方向,销售端能否维持稳定仍是决定投资下行节奏的关键。房价、居民贷款、销售回款等都反映出楼市暖冬。受益于中央对地产政策边际趋缓,个别城市放宽落户、限购等政策,中长期LPR 调降等,稳定了房价预期。今年地产投资虽面临回落压力,但地方政策“呵护”之下,楼市销售或迎来小阳春,房企预期有望改善,投资失速风险有望化解。

    制造业投资反弹亮眼,企业预期有所好转

    19 年12 月制造业投资累计同比3.1%,回升0.6 个百分点。盈利与融资改善带动投资提速。运输设备与通信制造业投资提速显著,前者受益于基建投资改善,交运类订单预期较好。后者受益于出口与国内消费回暖。专用与通用设备、医药投资增速回升,受益于高技术制造业的政策红利。随着库存周期切换与产能瓶颈、总需求企稳、政策扶持、中美贸易摩擦提振信心等因素,今年制造业投资存在回暖希望。

    消费受益于汽车提振,电商促销品存在需求透支

    19 年12 月社会消费品零售总额同比8.0%,持平于前值,继续好于市场预期,但商品结构存在分化。一面是汽车消费显著回暖,自7 月以来首次脱离负增长。近期地产竣工提速助力了汽车消费回暖,也反映居民消费信心增强。另一面是电商促销品消费多数降速,包括家具家电、通讯器材、化妆品等。我们认为,这些商品主要受购物节需求透支的短暂扰动,随着经济预期转好、就业市场转暖、竣工交房增长,消费还存在改善的动力。

    市场启示:经济改善对股市有利,利率债震荡格局未结束

    对股市而言,基本面状况、流动性、政策导向仍整体有利,核心品种高估值可能会带来阶段扰动,积极寻找结构性机会。对债市而言,基本面因素略偏不利,但近期市场仍表现出较强的韧性。一方面,与投资者对货币政策不会紧的预期有关;另一方面,保险开门红、职业年金和养老金、摊余成本法债基等配置压力,地方债供给与其需求不完全匹配。利率债震荡市的格局尚未结束,保持久期偏中性。市场对货币政策小步慢跑放松预期非常一致,但隔夜回购量创新高,谨防流动性等预期差风险。

    风险提示:房地产市场走热引发政策再收紧、经济企稳导致政策重心回归。