恒力石化(600346):炼化-芳烃-聚酯一体化项目打造核心竞争力 2019年业绩超预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪/裘孝锋 日期:2020-01-19

  事件:

      1 月17 日晚间,公司发布公告称,预计2019 年全年净利润为1,090,000万元,同比增长228.06%左右。扣除非经常性损益事项后,2019 年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1,013,000 万元左右,将增加733,686.86万元左右,同比增加262.68%左右。

      点评:

      业绩再创历史新高,炼化芳烃巨头全面启航

      公司前三季度实现归属母公司净利润68.17 亿元,其中Q3 实现净利润27.96 亿元。根据公告内容,公司全年实现净利润109 亿元,对应Q4 实现净利润约40.83 亿元。其中,非经常性损益约为7.7 亿元,主要包含税收返还等项目,Q4 实现扣非净利润33.13 亿元。归母净利润全年同比增长228.06%左右。

      炼化项目全面转固,芳烃全产业链提高公司盈利能力回顾2019 年,公司业绩再创新高,主要原因是公司独资建设的恒力 2000万吨/年炼化一体化项目于2019 年5 月份在业内率先全面投产和正式商业运营,正式实现“原油-PX-PTA-长丝”全产业链的打造。全产业链的打通,有助于公司抵御单个产业链环节盈利波动对公司业绩带来的影响。

      恒力炼化在国内首家一次性建成的2000 万吨级以上现代化炼厂,拥有国际领先、国内一流的工艺技术水平与装置加工规模,单体加工能力强,技术选型先进,产能一体化程度高,且在电力、能源、港口、码头、罐区、储运等方面具备卓越且齐备的产业配套,在技术、工艺、规模与成本等运作要素的综合竞争优势突出。炼化项目投产不仅实现了上市公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与持续盈利能力。

      另外,虽然进入11 月份以来,PTA 和长丝景气度下降,但是回顾 2019年,PTA 行业供需格局与平均价差水平较好,公司 PTA 业务利润水平同比实现提升;公司聚酯化纤业务全年也保持着相对较为稳定的盈利区间。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。

      乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩2018 年4 月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议共同建设150 万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为210 亿元,建设期约为两年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳固行业龙头地位。

      盈利预测、估值与评级

      根据业绩预告,公司2019 年业绩超出我们的预期,我们上调2019 年的盈利预测,并上调2020-2021 年的盈利预测,预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为110.6/128.6/135.6 亿元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,业绩快速增长,我们继续看好其未来发展,维持“买入”评级。

      风险提示:

      行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。