12月进出口数据点评：出口见底回升 进入数据确认期

事项

    以美元计价，中国12 月出口同比+7.6%，高于预期+4.9%，前值-1.1%；2019年全年出口累计同比增速+0.5%；12 月进口同比+16.3%，高于预期+10%，前值+0.78%，2019 年全年进口累计同比增速-2.8%；12 月贸易顺差467.9 亿美元，全年4215.1 亿美元。以人民币计价，中国12 月出口同比+9%，预期+2.9%，前值+1.3%；2019 年全年出口累计同比增速+5%；12 月进口同比+17.7%，预期+8.6%，前值+2.5%，2019 年全年进口累计同比增速+1.6%；12 月贸易顺差3292.7亿元，全年29150.1 亿元。

    主要观点

    在2020 年度策略报告《踏边识界，持盾击矛——2020 年度策略报告》中，我们判断随着全球经济微复苏、贸易战与脱欧等不确定因素消退、汽车等重点贸易品产量修复，我们对2020 年国内出口持谨慎乐观的态度，而近期的数据也在持续验证这一观点：

    一、12 月进出口均超预期，低基数+内外需改善+春节错位为主因出口超预期主要原因在于：1、海外经济企稳，需求或渐回暖；2、春节错位或存在企业赶工因素；3、低基数效应；4、中美贸易第一阶段协议达成后提振出口贸易企业的生产信心，12 月劳动力密集型产品出口显著提升。

    进口超预期主要原因在于：1、国内PMI 连续2 个月处于荣枯线以上，内需有所回升，反映在12 月铁矿砂、铜矿砂等原材料进口显著增长；2、国际大宗商品价格近期回升，如原油、铜等，进一步提升进口额；3、中美贸易协议达成后，中国加大自美商品进口；4、2018 年低基数、以及2020 年春节错位效应。

    二、出口见底回升，进入数据确认期

    1、PMI 新出口订单领先出口累积同比增速约3 个月，其中大型企业PMI 新出口订单对出口增速的拟合效果更佳。从PMI 新出口订单以及大型企业新出口订单数据近期的走势来看，明年1 季度出口增速或将继续回升。

    2、2019 年Q4 以来全球贸易领先指标多数改善，也指征后续全球贸易或将回暖。1）从我们所构建的全球贸易监测指标体系来看，目前韩国出口增速、WTO晴雨表指数、OECD 综合领先指标、全球制造业PMI、OECD 国家消费者信心指数等皆已呈现止跌回升的迹象，指征全球贸易环境正在改善；2）汽车、半导体等重点行业的贸易量在修复，出口回升基本确认进入数据显现期。

    三、中美贸易数据跟踪：美对中1200 亿商品清单进口未进一步恶化11 月中国对美出口同比增速大幅下滑-23.01%，主要原因在于11 月第一批500亿关税清单以及2000 亿关税清单的商品增速下滑；但1200 亿商品清单的贸易额未进一步恶化。考虑到中美贸易第一阶段协议签订、对美出口低基数以及美国自身经济下行带来的内需回落，预计2020 年中国对美出口或有小幅改善。

    四、分项数据点评

    1、出口：新兴市场强势拉动出口，劳动力密集型产品出口显著改善出口区域：发达地区负向拖累改善，新兴市场拉动持续强势。

    出口商品：12 月劳动力密集型产品出口大幅改善，高新技术及机电产品出口增速翻正。

    2、进口：发展中经济体进口最为亮眼，原材料进口出现回升进口区域：12 月自东盟、日本以及澳大利亚、巴西等资源国进口最为亮眼。

    进口商品：农产品进口继续提升，原材料如原油、铁矿石、铜及铜材等进口量明显回升，侧面验证年末内需确实有改善的迹象。

    风险提示：中美贸易摩擦进一步加剧，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。