顺鑫农业(000860)事件点评：产品提价符合预期 净利率有望稳步提升

　　事件：公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示，因运营成本、生产成本增长，自2020 年1 月16 日起，上调7 大系列产品价格，其中光瓶酒系列上调6 元/件；珍品陈酿系列上调8 元/件。

    　　点评

    　　牛栏山核心产品提价幅度约6%，平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价，其中光瓶酒系列上调6 元/件，提价幅度在6%左右；珍品陈酿上调8 元/件，提价幅度在6%左右；而高线光瓶酒珍品陈酿20 系列本次价格不做调整。此外，三牛系列225ml、400ml 以上规格分别上调6/10 元/瓶，牛栏山百年红12/10/8/6 分别上调10/5/2/2 元/瓶。我们认为，核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势，在平滑成本的同时可进一步增厚利润；而珍品陈酿20 并未调价，这与公司“调结构”的产品策略相一致，未来将主推陈酿系列高线光瓶酒，优化产品结构的同时拔高品牌力。

    　　春节旺季助力白酒主业延续稳健增长，猪肉、地产业务同比改善。19 年全年白酒主业保持稳健增长，其中山东等成熟市场平稳增长，华东样板市场增速预计超过40%；随着20 年春节旺季的临近，预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%，牛栏山有望延续稳健增长态势。此外，考虑到猪价维持高位，猪肉产业预计19 年全年实现扭亏为盈；地产业务仍以去化为主，预计全年确认销售收入2-3 亿元。

    　　后百亿时代，牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看，公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变，业绩增长更为稳健；长期来看，低端酒市场规模接近2000 亿，但CR3 仅为12%，牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。

    　　维持公司“增持”评级

    　　我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为145.88、169.03、191.43 亿元；归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28 亿元；对应PE 分别为40.38、29.13、22.09 倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期，净利率有望稳步提升，我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。