恩捷股份(002812)年度业绩预增点评：业绩符合预期 并购捷力提升全球竞争力

事件：1月11日，公司发布19年年度业绩预告，预计19年公司实现归母净利润7.76~9.06亿，同比增长49.75%~74.71%；其中预计19Q4公司实现归母净利润1.44~2.74亿，同比增长-26.53%~39.80%，业绩符合预期。

    四季度出货量稳定，产能扩张强化规模优势。2019年下半年我国新能源汽车产量出现下滑，导致同期动力电池装机量受到较大影响，2019Q4国内动力电池装机16GWh,同比大幅下滑43%。受行业需求衰减影响，四季度公司湿法隔膜出货约2.2~2.4亿平米，略低于预期；2019年全年出货约7.7亿平米，同比增长近65%。同时，公司不断加快产能布局，强化自身规模优势。截至2019年底，公司湿法隔膜产能近18亿平米，较18年底的13亿平米提升近40%；目前，公司已经在上海、无锡、江西、珠江布局四大湿法隔膜生产基地，规划到2020年底达到28亿平米的产能规模。

    下游需求保障性强，携手捷力提升全球竞争力。公司湿法隔膜产品在市场上竞争力较强，已经进入松下、三星、LG等海外电池巨头的供应链体系，目前松下、三星、LG均有较大规模的扩产计划，预计至2020年底产能将分别提升至52GWh、30GWh、40GWh，公司作为湿法隔膜主要供应商将充分受益。此外，2019年5月公司与LG签订了期限5年，总金额不超过6.17亿美元的湿法隔膜销售合同，下游需求进一步得到保障。2019年11月，公司发布了收购苏州捷力100%股权的公告。目前公司是国内湿法隔膜行业绝对龙头，市占率超过40%，苏州捷力排名第二，市占率约15%，该收购完成后，公司国内市占率将达到近60%，全球市占率约18%，进一步提升全球竞争力。

    投资建议：我们预计公司19~21年归母净利润分别为8.45/11.38/13.68亿元，对应EPS分别为1.05/1.41/1.70元，维持“买入”评级。

    风险提示：价格下滑超预期，公司出货低于预期，新能源汽车销量不及预期。