12月经济数据点评:经济景气改善 趋势还是扰动?

类别:债券 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周岳 日期:2020-01-19

  基本结论

      事件: 统计局公布数据显示,12 月工业增加值同比6.9%,前值6.2%;社零增速8.0%,前值8.0%;固定资产投资增速5.4%,前值5.2%。我们点评如下:

      地产符合预期,基建和消费弱于预期,唯一的亮点在于制造业,能否形成趋势则取决于逆周期发力的效果。展望来看,1 月CPI 引来高点,PPI 通缩压力继续减小,1-2 月工业增加值回升,消费回落,但到三月份可能大部分数据会下行,基数带来的波动大于趋势。防风险要求下,地产销售的回升持续性不强,基建将继续发力,逆周期调节能否带动制造业趋势回升有待观察。同时,工业增加值高增而服务业回落,稳就业的压力也不容忽视。

      数据公布后,市场反应较为平淡,短端和长端都有小幅的下行,短端博弈流动性空间,长端仍可期待预期差。

      工业增加值的高增速一方面与难以精确分离的春节效应有关,一方面与汽车等行业的低基数和补库存有关,展望来看,考虑1、2 月合并公布的数据,工业增加值同比增速仍有上行可能,但到3 月有可能回落。尽管四季度工业增加值较三季度上升0.6 个百分点,GDP 增速却与三季度持平,同为6%,原因是服务业的下滑,这与2019 年一季度的情况较为相似。

      制造业结构分化,高技术产业增速较高,传统产业增速回落,中长期贷款的增加为制造业提供了一定支撑,但展望来看,PPI 低位、出口3 月回落的预期下制造业难以趋势反弹,需要关注中长期贷款的变化。

      房地产销售边际回升(可能与部分城市放松限购有关),但拿地与新开工下降,施工保持一定韧性,竣工则大幅回升,反映了房地产投资由前端逐渐向后端倾斜,然而,防风险要求下放松限购是暂时的,销售进一步回升的动力不足,随着新开工和拿地的下行、竣工的上行,施工后续可能小幅下降。

      基建方面,交运投资受财政支出前置的影响下降,本月没有新增专项债,资金来源也对基建形成了一定制约,但明年1 季度地方专项债的放量和用于资本金的占比提升,可能带动基建回升。

      消费则受到了汽车补库和低基数的影响,但地产后周期消费和竣工的相关性减弱,建筑装饰、家电、家具等成为拖累项。

      风险提示:货币政策大幅收紧,债市波动加大。