上市险企12月保费点评：12月寿险增长提速 产险全年增速小幅下滑

　　投资要点：寿险 12 月单月保费同比+22.3%，较11月提升8.7pct；平安12 月个人业务新单同比大增+48%。2019 年NBV 整体承压，预计2020 年新单保费情况将显著改善。产险12 月增速较11 月有所放缓，龙头险企2019 全年保费合计+10.9%，较2018 年-1.6pct。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。

    　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿12 月单月原保费同比分别+32.7%、+13.4%、+1.1%、+28.9%、+19.6%、+16.8%；全年累计同比分别+10.5%、+6.0%、+5.5%、+13.0%、+4.7%、+13.6%。2）人保财险、平安产险、太保产险12 月单月保费同比分别+3.5%、+11.5%、+10.8%，全年累计同比分别+11.2%、+9.5%、+12.6%。

    　　12 月寿险保费增速大幅提升，预计与部分险企年终收官冲刺有关。12 月上市险企保费同比+22.3%，较11 月+8.7pct；2019 年全年同比+8.4%，较2018 年同期偏低1.7 pct。1）平安、国寿12 月单月保费增速32.7%、13.4%，环比提升29pct 和10.4pct，我们预计与年末收官考核下营销员在年底进行一定程度的冲刺有关。2）新华11、12 月单月保费分别同比78.7%、+28.9%，我们预计主要由于公司推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”；预计该类产品价值率较低，公司全年NBV 增长仍有较大压力。

    　　我们预计平安年末年金险销售规模可观，带动12 月新单大幅+48%；太保首年期交降幅扩大；期待行业“开门红”。1）继10 月、11 月单月新单同比分别-10%、-19%后，12 月平安新单迎来高增长，我们预计单月间新单增速差异或与营销策略变更、年末收官考核下营销员在年底进行一定程度的冲刺皆有关系，2018 年12 月单月新单亦呈现同样趋势、同比大幅+34%。我们预计公司12 月新单同比+48%主要由年金险销量大增带动。2）2019 年1 月平安新单同比降幅高达-20.2%，而后降幅逐步收窄，全年新单同比仅-3.6%。平安业务品质最优、保障型占比最高，我们预计平安全年NBV 同比增速远好于保费增速。3）太保全年首年期交同比降幅扩大至-22.4%，2019 年各季度单季分别同比-18.1%、-11.7%、-25.8%、-44.9%，我们预计四季度跌幅扩大主要是18 年同期基数较高所致。4）2019 年1-11 月，健康险增速为+29.8%，11 月单月健康险保费同比+22.7%，增速较1-10 月的30.3%以上有所下降。5）受代理人增员难等因素影响，多数险企2019 年NBV 增长压力较大。我们预计国寿全年NBV 增速超过15%，平安5%左右，太保、新华负增长。6）考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素，年金险吸引力预计显著提升。我们预计“开门红”高增长有望带动2020 年代理人增员和新业务价值增速的改善。

    　　12 月单月产险保费同比+7.4%，较1-11 月的11.3%有所下滑；龙头险企2019全年保费合计+10.9%，较上年-1.6pct。1）人保财险、平安产险、太保产险12月单月保费同比增速分别为+3.5%、+11.5%、+10.8%，较11 月分别-4.2pct、-1.1pct、-2.3pct，全年累计同比增速分别为11.2%、9.5%、12.6%，与2018年同期相比+0.2pct、-5.1pct、-0.2pct。三家龙头产险公司全年保费合计同比+10.9%，与2018 年同期相比-1.6pct。2）平安12 月车险、非车险、意健险分别同比+8.6%、+24.8%、+30.6%，车险7 月出现负增长后，8 月-12 月连续实现正增长；全年车险、非车险、意健险分别同比+6.9%、+13.3%、+36.4%。太保全年车险、非车险分别同比+6.0%、+35.4%。3）我们预计严监管下，产险龙头优势有望强化，手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少，龙头险企控费能力强、利润增速有望持续改善。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。2020 年1 月17 日上市险企股价对应2019E P/EV仅为0.78-1.31 倍，估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；股票市场持续低迷；保障型增速明显放缓。