恒力石化(600346):大炼化释放效益 预计2019年归母净利润同比大幅增长228%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2020-01-18

预计2019 年归母净利润同比大幅增长228%。公司发布业绩预增公告,预计2019 年归母净利润约109 亿元,同比增加75.77 亿元,增幅228.06%,有望创历史新高。据此测算,预计4Q19 公司归母净利润约40.83 亿元,同比大幅扭亏,环比+46.03%,单季度业绩也有望创历史新高。我们认为在4Q19PTA-涤纶逐步进入淡季、价差下降的背景下,公司四季度业绩大幅增长主要受益于大炼化项目业绩释放。

    2000 万吨/年大炼化项目投产,逐步释放效益。公司2000 万吨/年大炼化项目于2019 年5 月17 日全面投产,投产后公司单季度利润规模大幅提升,2Q19-4Q19 归母净利润分别为35.15 亿元、27.96 亿元、40.83 亿元(预计),而大炼化项目投产前公司单季度最高利润仅17.70 亿元。

    获得财政补贴,公司业绩受益。2020 年1 月13 日公司发布公告,孙公司恒力石化(大连)获得当地财政局拨付的2017-2018 年度税费补助资金共3.71亿元,该部分补助为与收益相关的补助,公司业绩受益。

    2019 年PTA 新增产能相对较少,维持高景气。4Q19 行业逐步进入淡季,下游需求下滑, PTA- 涤纶价格、价差有所回落, 4Q19 PTA 平均价差(PTA-0.655*PX)538 元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶FDY 平均价差(FDY-0.86*PTA-0.34*MEG)1232 元/吨,同比-21.73%,环比-22.03%。

    整体来看,2019 年PTA 景气度提升,全年均价5691 元/吨,同比-11.72%;平均价差921 元/吨,同比+13.97%。涤纶FDY 均价8262 元/吨,同比-16.49%;平均价差1549 元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。

    2019-2021 年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA 年产能660 万吨,年聚合产能276 万吨(包括民用涤纶长丝155 万吨,涤纶工业丝20 万吨等)。目前,公司2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,150 万吨/年乙烯项目、500 万吨/年PTA 项目、135 万吨/年聚酯项目和20 万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021 年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为109 亿元、116 亿元和123 亿元,EPS 分别为1.55、1.64、1.75 元,2019 年BPS为5.53 元,我们给予其2019 年3.2-3.5 倍PB,对应合理价值区间17.70-19.36元(2019 年PEG 为0.050-0.055),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。