19年4季度经济数据点评:经济低位企稳 20年稳中向好

类别:宏观 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/于博 日期:2020-01-18

  投资要点:

      一、GDP 低位企稳

      19 年GDP 增速6.1%,完成年度目标,但也创下91 年以来新低。4 季度经济量平价涨,GDP 增速持平在6.0%,GDP 平减指数增速反弹至3.4%,GDP名义增速大幅反弹。支出法下,4 季度投资的贡献率上升,消费和净出口贡献率下滑。生产法下,4 季度第二产业增速和贡献率均上升,而第三产业双双下滑。因而经济低位企稳,在需求端主要靠投资,在生产端主要靠工业。

      二、工业短期新高

      12 月工业增速回升至6.9%,创8 个月新高。工业生产改善的动力有三个。

      一是中美贸易摩擦缓和,出口交货值增速回升转正,并带动中游装备加工类行业生产改善。二是地产基建施工韧性,令钢铁、水泥、有色、电力等行业增加值增速和产量增速明显回升。三是汽车生产持续改善,基数偏低、终端需求缓慢修复,以及国六标准的切换,使得汽车生产明显改善、强于需求。

      三、投资稳中趋升

      12 月投资累计增速回升至5.4%,当月增速创新高至11.8%。三大类投资中,制造业投资增速明显回升,1-12 月制造业投资增速回升至3.1%。19 年2、3季度,制造业投资经历了漫长的筑底。但得益于年初以来盈利增速见底回升,以及3 季度以来企业中长贷增速连续回升,制造业投资增速已出现曙光。基建投资增速小幅回落,1-12 月新、旧口径下基建投资增速分别回落至3.8%、3.3%。在严控地方隐性债务的背景下,19 年基建投资仍是只托不举,全年增速较18 年持平。房地产投资增速明显下滑,1-12 月房地产投资增速回落至9.9%,其中12 月增速创下6.7%的新低。建筑工程增速回升对地产投资形成支撑,但受土地购置费累计增速下滑影响,地产投资增速重回下行通道。

      四、消费保持平稳

      12 月社消零售增速、限额以上零售增速分别稳定在8.0%、4.4%。分品类看,必需消费整体偏弱,食品价格涨幅扩大带动食品饮料零售增速回升,但纺织服装、日用品零售增速均下滑,三项合计增速小幅下滑。可选消费涨多跌少,虽然居住类消费普遍低迷,家电、家具、建材零售增速涨少跌多,但出行类消费明显改善,汽车零售增速回升转正,对消费的拖累继续减弱,而石油及制品零售增速也继续回升。网上零售增速缓慢下行,但占比上升至1/5。

      五、地产销售回落

      12 月地产销售增速下滑。12 月全国商品房销售面积、销售额增速分别回落至-1.7%、1.2%。虽然12 月房贷利率止跌回升,但受前期“以价换量”透支需求,4 季度以来,地产销售增速缓慢下行。土地购置、新开工增速转正。

      得益于房企到位资金增速回升,12 月土地购置面积增速、新开工面积增速分别由负转正至7.5%、7.4%。考虑到房企融资仍受约束,20 年地产投资增速面临下行压力,但由于新房库存水平较低,地产投资大幅回落的概率不大。

      六、经济稳中向好

      展望2020 年,我们认为:经济具备企稳改善潜力。从三驾马车看:必需消费保持稳定、汽车消费由负转正,有望带动总消费企稳回升;虽然地产投资小幅下滑,但基建和制造业投资有望回升,而库存周期也将低位重启,因而投资有望整体改善;中美达成第一阶段贸易协议,意味着出口有望回升转正。

      货币政策有望回归稳健。2020 年美国经济复苏有望延续,降息周期或暂停。

      得益于中美贸易摩擦改善和库存周期回升,中国经济有望周期企稳, CPI 核心物价也有望持续回升,这意味着货币政策进一步放松的空间并不大,将从19 年的货币再宽松回归稳健。