平治信息(300571)：增强阅读&通信双翼 公众号测试付费 有望提升行业付费率

　　动态点评：

    　　平治信息以运营商 有声阅读增值业务上市，沿着内容路径发展了微信公众号小说阅读，沿着运营商路径延展了通信运营业务，此次资源整合，进一步壮大双轮驱动模式。

    　　公司拟合计8.23 亿收购三家公司股权。公司收购深圳兆能49%股权、杭州悠书49%股权、网易云阅读（收购主体系杭州云悦读）100%股权，分别作价4.66、1.91、1.66 亿，合计股份支付5.09 亿（发行价50.50元/股），现金支付3.14 亿。兆能承诺20～22 年净利润不低于1.00、1.20、1.50 亿；悠书承诺20～22 年净利润不低于0.27、0.30、0.33 亿；网易云阅读20～22 年净利润不低于0.15、0.18、0.22 亿；配套融资不超过本次发行股份购买资产金额的100%，且股份发行数量不超过本次发行前总股本的20%，具体发行数量和价格待定。

    　　兆能的前期收购业绩完成情况已经体现出超承诺的潜质。我们认为可以更多关注在5G 时代下兆能新品类的拓展进程。19 年4 月公司以1.11亿元人民币收购深圳兆能51%股份，承诺业绩2019 年净利润为2850万，根据公告，2019 年兆能实现净利润7290 万，表现大超承诺。兆能在业务品类上有极大拓展性：1）战略投资世炬网络，国内领先的全制式开放架构5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商，有望继续深度布局小基站市场；2）近期公告中标摄像头、视频会议业务配套设备，充分体现了公司业务的延展性，特别是视频会议配套设备附加价值相对更高，公司毛利率空间更大。

    　　微信灰度测试订阅号付费，平治海量订阅号矩阵有望受益，同时网易云阅读加强品牌力，延展可期。微信开启订阅号付费灰度测试，截止19H1，公司微信订阅号已经拥有近5000 万的粉丝，加入公司CPS 模式的自媒体近30 万家，此次付费灰度测试平治订阅号用户付费率有潜在提升的可能，持续关注；网易云阅读弥补了平治此前品牌短板，内容强强联合外，更是为平治内容嫁接更多平台，获取差异化用户提供品牌和渠道支撑。

    　　盈利预测：平治信息本次复牌，我们暂不调整此前利润预测，待收购正式落地后进行调整，预计公司19-21 年归母净利润分别为3.02、3.54 和3.99 亿，根据19 年11月股本增发情况，调整公司最新股本为1.25 亿，调整19-21 年EPS 为2.42 元、2.84元和3.2 元，对应PE（同样未考虑增发）25/21/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：侵权盗版风险；成本压力持续上升风险；技术更新风险。