招商银行(600036)19年业绩快报点评:ROE高者益高 不良大幅下行

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2020-01-18

事件:1 月17 日,招商银行发布2019 年业绩快报,营收2697.5亿,YoY+8.5%(-4 pct);归母净利润928.7 亿,YoY+15.3%(+0.4pct)。ROE 为16.84%(+27BP)。不良率1.16%(-20BP)。

    营收增速有所下滑。19 年营收增速同比下降4.0 pct,较19Q3下降1.8 pct。一来可能是18 年的相对较高的基数;二来可能风险偏好较低而使净息差承压。拨备适当反哺利润。19 年营收增速和营业利润增速接近,或表明拨备计提力度减弱,或有反哺利润之势。归母净利润增速同比上升0.4 pct,较19Q3 上行0.6 pct,维持在相对较高水平。

    ROE 同比大幅回升。19 年招行ROE 较18 年+27BP 到16.84%,而目前已披露的3 家股份行(兴业/中信/平安)的ROE 分别下降了25BP、32BP、19BP,招行仍然坐稳着高ROE 银行的头把交椅。

    非息收入增速触底回升。理财和信用卡的边际收紧,令非息收入在1H19 迎来了3.6%的增速低谷。伴随着理财子公司开业,19 年非息收入增速已回升至9.6%,后续保持回升态势的概率较大。

    不良率下行幅度较大。16-19 年,招行不良率下行了71BP(兴业/中信/平安分别仅11BP、4BP、9BP),归功于零售转型(房贷堪称不良的“灭火器”),和对公风险偏好的控制,不良生成压力或较快下降。拨贷比稳定,拨备覆盖率被动上行。不良额下行,而核销力度并未加大,拨备覆盖率就会上行过快;财政部敦促银行超额拨备转入未分配利润,后续反哺利润空间较大。

    盈利预测与估值:顶尖的零售客户群,造就了宽阔的护城河;资产质量优势令拨备囤积,反哺空间可观;ROE 高者益高,更添战略之信心。预计20/21 年净利润增速为14.5%、14.6%,我们认为,当前合理价值为1.8 倍20 年PB,给予 “推荐”评级。

    风险提示:LPR 下行幅度过大;零售风险;经济企稳不及预期。