长安汽车(000625)公司研究：强强联合 布局产业前沿技术

事件。1 月17 日公司发布公告，与一汽、东风、兵装集团、江宁经开科技，共同发起设立T3 科技平台公司，注册资本金160 亿元人民币。其中公司出资5 亿元，持股比例3.125%，公司实控人兵装集团出资35 亿元，持股比例21.875%。本次交易还需取得国家市场监管总局的审批。

    未雨绸缪，布局行业前瞻技术。公司通过联合组建T3 科技平台公司，可进一步加强技术研发。公司将通过自主研发与投资并购相结合的方式，获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。

    该公司的设立将支持长安汽车进行下一代智能新能源整车开发，支撑T3 股东持股的移动出行高科技平台公司，优先保证为T3 股东提供核心技术、平台及系统解决方案。

    技术先行，公司研发方面持续投入。T3 科技公司的设立是公司继实施“香格里拉”和“北斗天枢”战略计划后，又一次在技术领域的发力。同时公司在传统燃油车技术优势不断巩固，开发出蓝鲸发动机系列，其中2.0T 产品搭载在CS75Plus 上，蓝鲸NE 平台搭载在CS35 及新款逸动上。从动力参数来看，2.0T 及1.4T、1.5T 产品在同排量发动机中，峰值扭矩、最大功率、最大扭矩转速方面均处于行业领先方面。公司发布的蓝鲸NE 动力平台，是中国品牌首创的模块化技术平台，设计兼容1.0—1.8L 排量，通用化率较高。

    后续有望继续推出更多产品，将显著增强公司自主品牌汽车产品力。

    强强联合，行业格局逐步向龙头集中。汽车产业新能源化、电动化的进程逐步加快，汽车在动力系统、电子架构方面都将迎来大的变革，在这一趋势下对于整车企业的技术研发能力和资金实力都要较大的要求。整车厂纷纷建立产业联盟和合并来迎合行业变化，如PSA 集团和FCA 集团在2019 年11 月合并，上汽集团和广汽集团在2019 年12 月签署合作协议框架。我们认为在汽车新四化的趋势背景下，行业龙头效应将进一步体现。

    自主迎来新车周期，销量亮眼。12 月公司长安系品牌销售150361 辆，同比增长35%。其中CS75 系列单月销售28620 辆，同比增长287.5%，根据公司产能布局我们判断CS75Plus 系列销量约20000-22000 辆；CS35 系列销售16389 辆，同比增长20.8%；CS55 系列销售11148 辆，同比增长32%；新款长安逸动销售10325 辆，同比增长97.9%。

    盈利预测与投资建议。预计公司19-21 年归母净利润为-1.46/41.2/68.7 亿元，对应20-21 年PE 为12.5/7.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销量或不及预期；公司新车销量或不及预期。