2019年12月份经济数据点评：外围环境改善 经济阶段企稳

四季度GDP 增速阶段企稳

    2019 年四季度GDP 增速6.0%，与三季度持平，经济呈现阶段性企稳。从三大需求来看，消费和外贸对GDP 的拉动持续减弱，投资对GDP 的拉动显著反弹。四季度资本支出总额对GDP 增速拉动1.9 个百分点，比三季度反弹0.7 个百分点。

    2019 年四季度高频经济指标逐月改善，展望2020 年一季度经济景气有望延续。2020 年一季度财政积极发力前置，1 月份专项债目前已发行7000 亿，且主要投向基建领域，基建增速有望反弹。中美贸易达成第一阶段协议，企业面临的不确定性有所下降，出口链条有所修复，这都有利于相关行业的景气改善。

    12 月工业增加值增速反弹，制造业是主要推动

    12 月份工业增加值增速为6.9%，较11 月份反弹0.7 个百分点。从三大行业来看，12 月份工业增加值的反弹主要源于制造业工业增加值的大幅反弹。

    总结来看，12 月份工业增加值增速反弹是多重因素的推动：其一，季末效应叠加春节前企业加快生产；其二，中美贸易谈判取得阶段性缓和，提振企业生产信心；其三，真实需求的改善，如出口链条的修复、汽车国六标准切换后的投产以及对2020 年一季度基建预期的好转。短期展望，随着2020 年一季度经济企稳有望延续，工业生产景气料将延续。

    12 月制造业投资大幅反弹，基建依然较弱

    2019 年1-12 月固定资产投资累计增速5.4%，相比1-11 月份累计同比反弹0.2个百分点，其中制造业大幅反弹是主导因素。制造业投资的改善主要源于出口链条的修复以及对一季度基建投资预期好转导致部分行业加大投资。从目前公布的行业数据来看，中下游行业出现一定的修复，投资增速出现不同程度的反弹。房地产方面，12 月数据延续回落态势，但受房地产企业以价换量，短期依然相对有韧性。基建投资的回落主要源于财政发力在四季度有所减弱，不过2020 年一季度财政前置发力将导致基建增速明显反弹。

    12 月消费增速保持平稳

    12 月社会消费品零售总额名义增速8.0%，持平于前值。实际社消增速从4.9%下滑到4.5%，两者的缺口从3.1%进一步扩大到3.5%，这意味社零名义增速部分来自价格因素的支撑。

    分行业来看，化妆品、日用品、服装鞋帽、家具类、通讯器材等都较11 月份出现不同程度的下降，这主要是在11 月份双11 电商加大促销，提前透支了需求。消费的支撑主要来自石油类消费、汽车消费以及中西药品类的消费。其中，石油类消费的大幅回升主要源于原油价格在12 月份的大幅反弹。展望2020 年，我们认为消费大致趋稳，震荡中枢小幅下降，消费的亮点主要来自地产竣工带来的后周期链条以及汽车消费的回暖。