宏观解读：中美第一阶段协议达成 外贸表现超预期

数据：

    海关总署：12 月贸易顺差469.7 亿美元；出口当月同比增长9.0%，预期4.9%，前期1.3%；进口同比增长17.7%，预期10%，前期2.5%。

    事件：

    美国当地时间1 月15 日，中美双方签署了第一阶段经贸协议。外交部表示“当务之急是中美双方要共同努力，秉持平等和相互尊重的原则，严格遵守协议约定，照顾彼此核心关切，努力落实好第一阶段协议”

    解读：

    第一阶段协议中包含了从知识产权到技术转让，从食品和农产品到金融服务，从扩大贸易到双边评估和争端解决等九个章节。我们仅从贸易条款、汇率条款、金融市场以及药品条款四个方面解读。

    关于知识产权与技术：就商业秘密受侵害的举证情况和责任转移前提予以明确，商业秘密“Know-How”是一种并未申请版权和专利但依然享受有条件保护的技术权利，因为所处法律边界较专利和版权在侵权时更难确立，举证存在灰色地带，中美技术侵权争端的重要领域就在商业秘密方面。此次达成共识有助厘清申诉举证条件。

    关于贸易条款：增加对美进口，平抑对华贸易赤字。未来两年的进口规模，要在2017 年基数上增加不少于2000 亿美元。

    关于金融市场：将在银行、证券、保险、电子支付等领域提供公平、有效、非歧视的市场准入待遇。打造金融旗舰或更紧密推进。

    关于汇率条款：就汇率问题达成平等互利的共识，双方都要尊重对方货币政策自主权等重要原则，14 日在岸人民币、离岸人民币兑美元一度升破6.87 关口，创下半年来的新高。

    外贸数据特点：进出口增速显著修复，主因有四：一是出口制造业避险情绪下降，叠加12 月圣诞节备货高峰，提振出口表现；二是上游冬季补库叠加大宗商品价格上涨，提前补库进口量价配合；三是人民币汇率修复至6.8%以内的预期增强，再诱发抢单出口；四是低基数效应。

    投资建议：春节前最后两周，京沪高铁上市，年报披露逐步开启，金融数据小幅改善，交投平稳，建议谨慎控制仓位，布局年后。

    风险提示：经济增速下行过快；监管趋严超预期；中美关系