2019年12月及全年经济数据点评:春节赶工影响较小 产能利用率回升支撑制造业投资向好

类别:债券 机构:华西证券股份有限公司 研究员:樊信江/颜子琦/孙嘉伦/张伟 日期:2020-01-17

  GDP:基本面边际企稳,投资拉动作用显著回升

    尽管实际GDP 累计同比增速在2019 年逐季以0.1pct 的幅度放缓,但2019 年四季度实际GDP 当季同比增速与三季度持平,环比增速录得1.5%,逆季节性趋势反弹,经济增长已经呈现出边际企稳的迹象。从三大需求看,消费对实际GDP 增速的拉动作用仍然最大,但呈现出递减趋势,净出口拉动作用较2018 年相比由负转正,投资的拉动作用大幅回升0.68pct,是四季度经济企稳的重要拉动项。

      工业生产:历史数据表明,春节“赶工”影响较小

    工业增加值12 月当月同比6.9%,前值6.2%,预期5.7%,较上月大幅回升0.7pct,超出市场预期1.2pct;全年累计同比增速为5.7%,较1-11 月回升0.1pct。历史数据表明,若春节在1 月下旬,则节前一月的工业增加值同比增速无明显反弹。我们认为,市场普遍预期的“赶工”效应并不是主导12 月工业增加值反弹的主要因素,或更多源自于需求端改善,与PMI 数据反映出的产需回暖一致。

      社零:整体表现平稳,部分品类或仍受“双十一”影响

    2019 年12 月,社零当月、累计同比均为8%,与11 月数据均保持一致;累计同比增速较2018 年末放缓0.98pct,但相较于2017、2018 年降幅明显收窄,消费端整体表现平稳。但此前受“双十一”提振作用最大的化妆品、日用品、家电和文化办公类用品消费增速在12 月分别回落4.9、3.6、7.0、16.1pct,或与“双十一”的虹吸效应有关。烟酒类、金银珠宝类增速提升幅度较大,分别为4.2、4.8pct,或与春节临近有关。石油及制品消费增速由负转正,较11 月提升3.5pct,可能与价格因素有关。通讯器材类消费增速延续自10 月起的放缓态势,但降幅有所收敛。

      固定资产投资:地产竣工由负转正,产能利用率回升支撑制造业投资向好

      2019 年1-12 月,全国固定资产投资额(不含农户)累计同比为5.4%,短期呈现企稳迹象。2018 年12 月当月固定资产投资额仅26,369 亿元,较2018 年前11 个月相比出现了大幅度的下滑,“低基数”效应或是固定资产投资企稳的原因之一。

      房地产投资方面,竣工面积累计同比、当月同比分别较上月回升7.1、18.42pct,累计同比由负转正,结束了长达23 个月的负增长状态;尽管新开工面积累计同比较上月小幅回落0.1pct,但当月同比则大幅回升10.3pct 至7.4%;12 月份土地成交价款、土地购置面积当月同比大幅提升17.26、8.29pct,政策端压力的减小使得房企扩张意愿有所提升。

      制造业方面,12 月投资额累计同比回升0.6pct。2019 年四季度全国工业产能利用率为77.5%,自2013 年以来仅次于2017 年四季度。此外,当前工业增加值和PMI 数据持续向好,多项因素均支持制造业投资的企稳回升。

      基建方面,12 月狭义基建投资累计同比再度回落0.2pct,与2018年末持平,2019 年整体走势平稳。截至2020 年1 月16 日,全国计划于1 月份发行地方政府新增专项债7,269 亿元,已发行4,936亿元,专项债发行规模大幅前置,且大部分均投向基建领域。我们仍然认为专项债前置等政策利好或将驱动2020 年基建投资迎来较为明显的改善,关注新旧基建投资增速在一季度的回升。

      投资策略:短期或存压力,关注利率债供给端扰动从影响债市走势的几个因素来看,我们认为当前宏观经济基本面和利率债供给值得市场重点关注。伴随猪肉价格高涨的常态化,市场开始持续跟踪高频的猪肉价格数据,通胀预期较为充分,CPI 对债市的影响已经被price in,因此通胀对未来债券走势的影响可能较弱。而2019 年12 月经济数据表明,经济基本面短期存在企稳的可能性,考虑到在政策支持下基建投资有望进一步改善,从而带动总需求修复,风险偏好可能进一步提升,从而对债市产生利空。此外,2020 年一季度利率债供给压力较大,供给冲击和基本面短期企稳的双重压力下,流动性宽松和抢跑行情双轮驱动下的利率债行情可能将告一段落。

      货币政策方面,1 月6 日降准释放的货币或难以满足逆回购、TMLF 到期以及利率债发行放量带来的资金需求,预计1 月份仍然存在超过3 万亿元的资金缺口,因此我们认为货币政策后续仍有边际宽松的可能,建议投资者予以关注。

      风险提示

      流动性收紧。