策略类事件点评：经济或阶段性企稳反弹 下半年复苏的可能性大

　　1、我们认为当前经济或迎来阶段性反弹，下半年复苏的可能性大。首先，投资增速反弹或将延续，中美签署经贸第一阶段协议和近期全球经济制造业景气度现回暖迹象，或使制造业投资累计同比和民间投资累计同比延续加速态势，1 月地方政府专项债发行额达到11252 亿元，大幅高于去年同期的8813 亿元，推动基建投资增速加速的确定性高；其次，名义社零累计同比和实际社零累计同比均企稳，虽然难以判断近期是否反弹，但其下行势头得到遏制，对经济增速的拖累作用降低。值得注意的是，我们判断上半年PPI 同比加速还是放缓可能有所反复，上半年投资增速难持续加速，叠加我国拟加大美国产品的购买和人民币升值，净出口对经济的拉动作用可能减弱，因此我们更倾向于明年下半年经济复苏，因明年下半年PPI 同比进入回升通道确定性高，企业盈利好转带动库存回补的可能性很大，叠加低基数，经济增速渐企稳甚至反弹的确定性高。

    2、12 月社融数据显示，居民户中长期贷款同比大幅增加，房地产开发资金来源累计同比回升明显，短期或对房地产投资增速形成支撑，但因房地产开发资金来源仍受限和楼市严监控，房地产投资增速或处于下行通道。

    3、展望2020 年，基建投资受新增专项债发行规模加大和节奏前移影响，增速中枢大概率高于2019 年；制造业投资受今年利率大概率震荡下行、中美贸易摩擦缓和及减税降费持续发力影响或逐渐步入上行通道，如果全球制造业景气度开启回升周期，或将抬升制造业投资增速上行的斜率；2020 年固定资产投资增速或主要由基建投资和制造业投资双轮驱动，投资增速大概率企稳回升。

    4、展望2020 年，受高通胀、投资增速走低和人口抚养比上升影响，今年上半年社零实际增速仍有一定下行压力。减税降费政策和经济下半年可能复苏或使得下半年居民人均可支配收入累计实际同比回升，有利于社零实际增速下半年企稳甚至回升。

    风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期