2019年12月经济活动数据点评：经济企稳制造业回暖 持续看好春季躁动

　　事件：

    　　1 月17 日，中国国家统计局召开1 月国民经济运行情况新闻发布会，公布2019 年四季度及12 月GDP、规模以上工业增加值、全国固定资产投资与社会消费品零售等经济活动数据。

    　　1、稳增长渐见成效，GDP 企稳而工业增加值创新高稳增长政策渐见成效，GDP 增速企稳而工业增加值增速创新高，高技术和战略性新兴产业表现亮眼。GDP四季度同比6.0%，三季度6.0%，略低于市场预期（6.1%）。从结构看，第二产业增速回升至5.7%，第三产业增速回落至6.9%。第三产业增速放缓拖累是GDP 增速低于预期的主要原因，但从月度数据看经济持续企稳。规模以上工业增加值12 月同比6.9%，前值6.2%，高于市场预期（5.7%），创8 个月以来新高。从结构分析，汽车、电子行业工业增加值增速显著回升，高技术制造业和战略性新兴产业增加值同比增速分别为8.8%和9.4%，增速分别比规模以上快3.1 和2.7 个百分点；各工业品产量增速涨跌互现，而汽车、钢铁和有色增速上升显著。

    　　综合分析规模以上工业增加值与GDP 增速，我们认为稳增长政策逐渐见到成效，利好权益资产。

    　　2、制造业投资回暖支撑固定投资增速上行

    　　基建托而不举，房地产投资增速回落，制造业投资回暖支撑固定资产投资增速上行。2019 年全年全国固定投资同比增速5.4%，前值5.2%，略高于市场预期（5.2%）；12 月单月增速为11.8%，创年内单月新高。我们进一步分析三大类投资，发现：（1）制造业投资增速上行：1-12 月制造业投资增长为3.1%，增速加快0.6 个百分点，与PPI 降幅收窄、PMI 处荣枯线上以及M1M2 剪刀差收窄等积极信号一致，企业盈利筑底企稳的影响逐步显现。结构上，交运、电子设备与有色增速亮眼，高技术产业投资同比增长17.3%。在未来信贷宽松条件具备的情况下，企业投资意愿升温，制造业投资有望进一步上行。(2)基建托而不举：1-12 月广义与狭义基建投资增速分别为3.3%与3.8%，增速分别回落0.14 个百分点与0.2 个百分点。结构上看，道路及公共设施增速上行，而铁路与水路投资增速下滑。（3）房地产投资增速回落，销售面积负增长：1-12 月房地产投资累计同比增速为9.9%，回落0.3 个百分点。由于2019 年底抢销售透支需求，房地产销售面积12 月同比增速负-1.7%，拖累全年累计增速负增长。12 月新开工与竣工增速分别小幅回升至7.4%与大幅上升至20.2%，销售疲软而新开工上行，加上放弃融资约束，预计2020 年房地产投持续面临下行压力。

    　　3、社零增速略超预期，汽车消费持续改善

    　　社零增速略超市场预期，汽车消费时隔5 个月后增速回正。社会消费品零售12 月同比名义增速为8%，前值8%，略高于市场预期（7.8%）。分析细分结构，粮油食品、饮料增速反弹，而日用品、纺服和化妆品增速回落；可选消费涨多跌少，石油及制品、金银珠宝类与汽车类增速回升。最为值得关注的是汽车，汽车增速提升3.6 个百分点至1.8%，实现连续三个月上行，创最近5 个月新高。

    　　4、投资策略

    　　当前GDP 企稳，工业增加值显著改善，制造业投资尤其是新兴产业投资增速持续回升，逆周期调整初见成效，内部经济环境改善有利于权益资产继续走高。中美第一阶段协议签署，外部环境改善有利于提升市场风险偏好。近期央行持续投放，加上政策利率与LPR 有序下降，资金面宽裕利于春季躁动持续。对于2020 年，我们首推成长板块，关注电子、计算机、传媒、通信和高端制造行业。此外，我们也建议适时关注高股息方向的金融、地产、食品饮料龙头。伴随资本市场改革的深入，持续关注券商的投资价值。主题投资关注国企改革和雄安新区建设。