航发动力(600893)：债转股降低财务费用 业绩改善可期

　　事件

    　　1 月14 日，公司发布发行股份购买资产公告，航发动力拟向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。

    　　航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09 万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%，即20.56 元/股。

    　　本次交易前，黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股引入投资者。中国航发以国有独享资本公积对黎明公司、黎阳动力、南方公司合计增资197,966.35 万元；国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、工融金投以现金对黎明公司、黎阳动力、南方公司合计增资550,000.00 万元；中国东方以债权对黎明公司、黎阳动力合计增资100,000.00 万元。

    　　通过本次市场化债转股，黎明公司、黎阳动力和南方公司讲较大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35 亿元、20 亿元、10 亿元，利息费用显著降低，资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1 亿元，提高19.77%，基本每股收益提高2.13%。

    　　2020 年公司预计向航空工业体系销售商品大幅提高27.72%说明公司对2020 年交付充满信心，业绩增长可期。公司预计2020年度向航发体系内销售商品11.52 亿元，较2019 年执行情况下降10.21%，向航空工业销售商品91.12 亿元，与2019 年相比提高27.72%，总体来看较2019 年预计执行值提高21.85%。

    　　航发产业龙头，聚焦主业稳步前行

    　　航空发动机产业龙头，聚焦主业业绩稳定增长。公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言，航空发动机产业仍然处于高速上升阶段，对科技和经济的发展具有重要的辐射作用，是我国制造业高质量发展的有力支撑。公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大，两机专项投入不断增加，航发主业占比持续提升三重推动下，公司业绩有望稳定增长。

    　　中航发成立确立产业地位，两机专项落地提供资金保障。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系，航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品，航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向，一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成，切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金，在高强度的资金支持下，未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展，后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。

    　　军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待。我国军机正处于更新换代阶段，老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程，大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势，公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大，随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，预计到2030 年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司积极参与民用航空发动机研制，在我国民用航空发动机市场中占得先机。

    　　盈利预测：航空发动机整机核心标的，航空动力国产化趋势前景广阔我们认为，公司是我国航空发动机核心标的，拥有完善的发动机类型，未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升，我们看好公司发展前景。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为10.86、13.73 和17.62 亿元，同比增长分别为2.10%、37.86%、31.52%，相应19 年至21 年EPS 分别为0.41、0.56、0.74元，对应当前股价PE 分别为55.26 倍、40.08 倍、30.47 倍，维持买入评级。