因子深度研究系列：分析师预期修正动量效应选股策略

　　引言

    　　证券分析师由于对某个行业研究较为深入，与所研究行业的上市公司联系较紧密，其掌握的行业和个股信息通常比其他人要多，分析师预期数据已成为投资者重要的信息来源。特别是分析师对其自身推荐股票的预期调整通常被视为重要信号，其对之前预期的上调预示着分析师对该股票的后期表现更为看好，而对之前预期的下调则代表看跌该股票。

    　　分析师预期修正理论和预期修正四阶段

    　　分析师预期修正意为在一个时间段内，分析师或机构对之前预测值的调整。预期调整有一定的趋势性，具体表现为前一期（月）预期均值的调整往往会带动后一期（月）预期均值继续往同向调整。我们利用分析师预期均值和预期离散程度把预期上调进一步划分为阶段一（P1，均值离散度均上调）与阶段二（P2，均值上调离散度下调），把预期下调划分为阶段三（P3，均值下调离散度上调）和阶段四（P4，均值离散度均下调）。

    　　预期EPS FY1 修正选股策略P1 阶段年化超额收益12.22%我们选取预期EPS、目标价和净利润三个指标，对第一财年分析师预期指标的不同修正阶段构建资产组合。策略选用2009 年7 月至2019 年7月机构覆盖数在4 个及以上的股票数据，每月月底进行调仓，市场基准为中证全指月收益率。对于预期EPS 的第一财年分析师预期（FY1）修正选股组合，表现最好的是P1 阶段的股票，年化超额收益为12.22%。

    　　改进1：预期EPS FY2 修正选股策略P1 阶段年化超额收益13.38%接下来对预期EPS、预期净利润两个指标的第二财年（FY2）进行单因子分析。我们发现表现最好的仍然是P1 阶段的股票，表现最差的是P3 阶段的股票，其分层选股效果仍然比较显著，分析师预期修正指标的一二财年预测值选股效果比较接近，说明两个财年的预期修正蕴含着类似信息。

    　　改进2：预期EPS FY1,2 修正选股策略P1 阶段年化超额收益16.34%我们将预期EPS 两个财年的预测指标进行叠加选股，即选取第一、二财年预期修正所处阶段相同的股票取交集，构建超额收益组合。我们发现预期EPS 的第一二财年分析师预期修正叠加选股的效果要好于单个预测年度，P1 组合FY1,2 的年化超额收益（16.34%）比FY1（12.22%）和FY2（13.38%）有3%以上的增强，夏普比率也有所增强。

    　　改进3：EPS FY1,2 叠加净利润FY1 组合P1 阶段年化超额收益16.87%接下来做一个改进，假设在EPS 两财年修正指标叠加选股的基础上，继续叠加预期净利润FY1 或FY2 预测指标，发现叠加预期净利润指标后的增强效果变化不大，因此后面采用EPS FY1,2 叠加净利润 FY1 的组合作为推荐组合。

    　　改进4:改进3 组合再叠加一个月反转P1 阶段年化超额收益18.99%最后再做一个改进，我们在前面组合的基础上再叠加一个月动量反转指标来构建最终选股组合。我们对各年度超额收益进行统计，除了2014和2017 年小幅度跑输基准之外，其余年份均有较显著的超额收益，2019年截至7 月底超额收益高达21%，夏普比率高达4.78，表现非常优异。