评12月经济数据：经济景气有望延续

经济景气有望延续

    2019 年四季度GDP 同比6.0%，持平于三季度。12 月主要经济数据都已经公布，工业增加值、出口和固定资产投资的增速均出现回升，社会消费品零售总额增速持平于前值。整体来看，逆周期调节的效果开始显现，经济短期底部已经出现的判断逐步被验证。

    经济供需两端都继续回暖，核心原因有三个。一是制造业带动工业生产明显好转，可能和逆周期调节、外部贸易环境好转，叠加工业品低库存，制造业企业生产意愿回升有关。二是制造业投资增速低位反弹，是12 月经济数据最大的亮点，驱动因素包括中美贸易谈判取得积极进展改善企业预期、盈利筑底企稳等。三是汽车行业企稳回升，带动社会消费品零售总额增速持平。

    制造业投资增速从2.5%回升到3.1%。我们认为2019 年一季度，制造业投资增速快速回落，低基数将对2020 年一季度的制造业投资形成支撑。但由于以下几个原因，我们认为制造业投资增速的反弹空间有限。

    第一，对制造业投资按行业拆分看，大幅企稳回升的动力并不足。

    第二，中美贸易谈判对出口依赖型企业预期的影响可能不及预期。

    第三，2020 年减税降费的增量政策，将不及2019 年。

    第四，制造业企业以民企为主，但民企面临的融资难题，并没有得到实质性解决。

    2020 年围绕全面建成小康社会目标，稳增长是政策主线，预计后续还将出台政策来托底经济。稳固投依然是下一阶段的重点，消费刺激力度也将强于2019 年，外部贸易环境改善也为出口带来边际改善。经济短期底部已经出现，经济景气形势有望持续到2020 年二季度。

    风险提示：外部贸易环境恶化