2019年12月金融数据点评:货币增速回落中迎来降息

类别:宏观 机构:上海证券有限责任公司 研究员:胡月晓 日期:2020-01-17

信贷平稳、货币超预期回升

    信贷增长符合预期且符合中性政策基调;货币增长超出预期,且明显与央行中性政策基调不合,与货币当局一直以来维持货币环境平稳的各种政策行为也有出入。信贷增长符合预期,表明货币当局仍然贯彻执行货币中性的政策基调,单独超预期回升的货币,表明市场环境和经济环境发生了变化,央行货币操作的环境在悄然中发生了变动。

    货币、信贷的不同变化:经济内生活力增强

    从央行的表态和政策实践看,央行并没有改变稳健货币政策的总基调,央行仍在努力维护中性货币环境,并引导市场流动性平稳延续的预期。从信贷和货币增长间的组合关系看,信贷增长超越货币增长时期为“宽信贷、紧货币”组合时期,信贷增长低于货币增长时期为“宽货币、紧信贷”时期。这是因为在现代信用货币提下,信贷投放就是信用创造,因而货币增长和信贷增长在趋势上是一致的,但不同经济周期经济运行状况差异,对信贷和货币增长间组合形式表现有影响。。

    货币结构改善助力经济韧性

    中国当前的货币环境是“中性偏松”格局下的平稳,货币增长的平稳不仅有利于整体经济运行的平稳,也有利于结构改善。从企业部门的信贷投放规模看,企业部门的信贷投放在银行投放中的主体地位重新得以确立,企业部门超越居民部门的信贷投放规模明显上升!结合两部门贷款的用途和流向,显然可见新增信贷更多的流向了实业部门,而不是房地产市场。未来将有更多的新增资金流向企业部门,资金的“脱需向实”局面将得到进一步发展。在经济“底部徘徊”的末期,企业部门的信贷投放将更多地表现为中长期信贷,实际情况正是如此;可以预见,在企业部门中长期信贷增长的支持下,制造业投资的复苏将延续,投资结构将进一步改善。当前货币和信贷增长间差异表现的经济基础,经济内在活力基础逐渐夯实,造成了货币超市场预期显著回升的态势,尽管这个过程未来仍会反复,但货币和投资的表现都证明了这个趋势,未来经济见底走稳的趋势不会变。

    货币增长回落中迎来降息

    2019 年末的广义货币增速难以持续。尽管经济活力复苏带来金融体系信用放大能力提升,基础货币增长的不足会抵消此种影响,广义货币增长仍将维持符合央行稳健中性界定的增速。尽管短期的通胀压力延缓了降息的出台,但降息对中国经济平稳运行的必要性,一直不能消除。预计中国2020 年将推出自己的核心通胀指标,届时一般CPI对政策的制约影响将消除,“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项,尽管暂时条件不具备,但未来3-6 月内出台,仍是大概率事件。