周大生(002867)：19年开店超预期 珠宝景气度回升

公司19 年开店数量超市场预期。公司发布公告，截至2019 年12 月31 日，公司门店总数为4011 家，全年净增加636 家； 4Q19 净增加224 家，扩张提速。其中自营店278 家，全年净减少24 家；加盟店3733 家，全年净增加660 家。公司保持高速开店态势，一方面在于行业品牌化浪潮下头部品牌逆势扩张；另一方面在于公司开店规划更加系统，通过区域划分、店群设计、优胜劣汰，门店数量和质量提升。

    港股公司和社零数据均表明珠宝景气度回升。周大福4Q19 内地同店同比+2%（增速环比提升9pp），其中黄金同比-1%（增速环比提升14pp），珠宝镶嵌同比+1%（增速环比提升1pp）。六福4Q19 内地加盟同店同比-3%（增速环比提升10pp），其中黄金同比-4%（增速环比提升14pp），珠宝首饰同比+3%（增速环比提升4pp）。12 月黄金珠宝社零数据同比增速为3.7%，下半年来首次转正。分品类看，黄金改善更为明显，四季度金价由急涨进入稳定区间，对销售抑制作用逐渐解除；镶嵌亦受益珠宝旺季等因素，较三季度有所改善。

    有望迎来业绩拐点，直播带动电商销售。4Q18 公司收入和归母净利润增速下滑至21.5%和20%，低基数叠加行业回暖， 4Q19 业绩有望迎来拐点。根据e 公司，公司近期积极与李佳琦、薇娅等头部KOL 合作。

    电商直播带动产品热卖，并起到良好品牌宣传作用。

    盈利预测与投资建议。考虑到行业集中度提升趋势明确，公司开店数量和质量进入新阶段，我们上调2020 年加盟店净增加预期至600 家。

    预计公司19-20 年归母净利润分别为9.7 亿和11.8 亿元，对应增速分别为20.1%和22.3%，综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，给予20 年18XPE，合理价值为29.15 元/股，维持买入评级！

    风险提示。宏观经济低迷；市场竞争加剧；小品牌出清速度低于预期