能源策略周报

原油：油价上下翻飞，地缘仍在动荡

    目前油市供应面维持稳定，虽有地缘冲突，但实质性的并未形成边际减量，美原油产量维持在1290万桶/日高位。美国加大对伊朗的制裁，伊拉克的军事冲突目前虽没有直接影响原油产量，但仍存在影响的可能性。

    近期炼厂裂解价差持续下滑，使得炼厂开工率周度环比有所下降，另外成品油库存持续累库，季节性消费淡季下，成品油累库进一步拖累炼厂利润。截止2020年1月3日当周，美国原油库存量4.3106亿桶，比前一周增长116万桶；美国汽油库存总量2.51609亿桶，比前一周增长914万桶；馏分油库存量为1.3905亿桶，比前一周增长533万桶。原油库存比去年同期低2%；稳定在过去五年同期水平；汽油库存比去年同期高1.4%；比过去五年同期高5%；馏份油库存比去年同期低0.7%，比过去五年同期低8%。

    周度油价重心呈现大幅下调，从价格的绝对幅度来看，美油跌6.23%，基本回吐前四周涨幅。

    周内最高65.65美元/桶，收盘在59.12美元/桶；布油周内跌5.1%，最高71.75美元/桶，收盘再65.1美元/桶，布油、美油周度振幅均超过6美元。SC周内最高为529.8元/桶，收盘在479.1元/桶。

    开年后的第一个完整交易周，市场笼罩在地缘政治的阴霾中。面对这个未知的世界，百年未有之大变局，大国博奔、你来我往，在这文明中蔓延的阵阵硝烟制造的乱局非一朝一夕可以平复。周末得到最新确认的消息是伊朗承认击落乌克兰客机，伊朗民众上街游行，这一切都意味着美伊冲突的后续将继续保持更新，可以肯定的是，这一轮地缘政治对油价的影响持续性将远大于市场预期。从交易节奏上来看，任何地缘越是纷乱价格上涨越急，带来的调整也越剧烈。这在上周的行情中也得到体现。而随后基于风险对冲的角度来看，投机多头资金继续加码油价的概率正在大幅提升，毕竟目前的油价整体水平仍不高，加上下周中美第一阶段协议签署在即，宏观的边际改善仍在，因而油价整体仍处于上行趋势中，我们不排除下一波布油油价能冲击75美元关口。从交易上来看，仍需注意节奏，以及市场情绪。

    燃料油：关注裂解价差和月差的修复空间

    截至1月8日当周，新加坡库存录得2190.2万桶，环比增加142.7万桶（7%）。结合浮仓数据来看，本周进口的船货多以低硫燃料油为主，这从低硫近期的裂解价差回落也能看出。富查伊拉库存录得1120.5万桶，环比增加112.6万桶（11.17%），由于中东地缘政治的不确定性，未来该地区的油轮运费将有所上升，导致富查伊拉累库。截至1月10日，最近两个月因裂解价差疲软，亚洲炼油商们减少了高硫燃料油的产量，并且1月套利船货到港量有限，亚洲高硫燃料油市场整体供应偏紧。本周鹿特丹-新加坡运费大跌，或预示2月亚太地区高硫燃油供应有望环比增加。

    因船运市场的需求已经逐渐转向了低硫船用燃料，所以新加坡高硫380cst燃料油现货贴水本周略有下跌，但是高硫需求仍获得一些安装了脱硫塔的船东支撑。另外，来自发电和炼厂深加工的需求也将在一定程度上支撑高硫燃料油市场。低硫市场方面，需求依然强劲，价格保持在600美元/吨以上，尽管本周有所收窄，但高低硫价差和VLSFO-MGO价差保持高位，后期MGO和脱硫塔或将对低硫燃料油产生一定的替代效应。

    EIA当周原油库存在连续2周下跌后录得增加，增幅创2019年11月22日以来新高；库欣地区库存跌至2018年11月以来新低，汽油库存连续9周录得增加，增幅创2016年1月1日以来最大。本周中东地缘冲突再度爆发，在上周美国炸死伊拉克什叶派民币武装“人民动员组织”指挥官穆罕迪斯和伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼之后，本周美军驻伊拉克空军基地遭到火箭弹袭击，美伊局势进一步恶化。随后，特朗普发表讲话称美国不会有军事回应，市场对于战争预期有所减弱。但仍需关注近期局势的演变以及伊朗是否会封锁霍尔木兹海峡，短期油价仍将维持较高波动率。

    受到美伊局势紧张的影响，本周燃料油内外盘价格均超预期上涨。供应方面，亚洲炼油商们减少了高硫燃料油的产量，并且1月套利船货到港量有限，亚洲高硫燃料油市场整体供应偏紧。本周中国燃料油出口退税政策消息释放，一旦政策落地，将给新加坡市场增加相当一部分低硫产量，缓解当前低硫市场供应吃紧的局面。后期继续关注该政策实施的进度。需求方面，低硫燃料油需求依然强劲，价格保持在600美元/吨以上，尽管本周有所收窄，但高低硫价差和低硫WG0价差保持高位，后期MGO和脱硫塔或将对低硫燃料油产生一定的替代效应。整体来看，尽管近日燃料油价格飙升，但裂解价差并未大幅回升；本周FU远月5-9价差重新修复为Backwardation结构，但是仍与新加坡纸货2005-2009价差相距显著，未来裂解价差和月差或存在一定的修复空间。我们预计短期内油价的地缘风险溢价将继续走高，这将对燃料油给予成本端的支撑。在此基础上，我们对FU2005持谨慎乐观的态度，但近期需注意由于地缘局势的不确定性给燃料油期价带来单边大幅波动的风险。

    沥青：开工率及库存低位沥青向上趋势不变

    1、市场供应仍延续下降的趋势，本周沥青装置开工率37%，周环比下降2个百分点。未来一周，因上海石化计划停工，华东地区供应量将会减少，其他地区炼厂生产暂无具体变动，市场整体供应大概率将继续减少。

    2、成本上涨导致炼厂亏损幅度持续扩大，本周国内沥青厂理论盈利-268元/吨，盈利水平较上周持平。

    3、12月沥青产量12月中国沥青产量211.74万吨，环比下降8.83%，同比增加2.87%。2019年全年沥青产量2833万吨，同比增加10.15%。

    1、炼厂库存延续下降趋势，百川数据显示本周炼厂库存下降2个百分点至26%，社会库存下降1个百分点至24%。

    2、隆众资讯数据显示，本周25家样本沥青厂家库存为42.8万吨，环比下降7.6%。本周33家样本沥青社会库存为31.1万吨，环比增加17.4%。

    3、期货库存8.78万吨，周环比持平。

    1、南方市场依然延续节前稳健的赶工需求，山东地区，部分贸易商有入库冬储需求，且由于山东地区前期价格较低，有一部分货源流入华东、华中地区，整体需求平稳。华北地区，凯意石化、河北鑫海等炼厂陆续公布冬储价格，在3150-3200元/吨左右，带动部分客户签订冬储合同。

    2、1-11月沥青表观消费量2954.38万吨，累计同比8%。

    本周西北及西南云贵地区沥青价格走稳，其他地区价格继续上涨，涨幅在25-100元/吨，西南川渝地区价格上涨200元/吨，盘面价格受油价带动大幅拉涨后快速回落。基本面来看，供应端下周开工率仍有下调可能，库存低位且持续下降，需求整体稳定，市场节前赶工的利好仍然存在。地缘政治的极大不确定性使油价大幅波动，当前油价大跌之后再度下跌空间有限。在自身基本面明显利多的背景下，沥青向上趋势不变。