零售行业：2019年全年社消总额同比增长8.0% 符合预期
1.事件摘要
国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2019 年全年社会消费品零售总额达到41.16 万亿元，同比名义增长8.0%（扣除价格因素实际增长6.0%）；除汽车以外的消费品零售额达到37.23 万亿元，增长9.0%。2019 年12 月份，社会消费品零售总额3.88 万亿元，同比名义增长8.0%；除汽车以外的消费品零售额为3.43 万亿元，增长8.9%。其中，限额以上单位消费品零售额1.53万亿元，增长4.4%。
2.我们的分析与判断
12 月社消同比增速较上月维持不变；参考往年的同比增速数据，除2017年12 月的同比增速出现环比的明显下滑，近五年12 月的同比增速表现均与11 月基本持平，维持±0.2 个百分点之间的变化幅度；本月增速的波动符合历史规律。从累计表现来看，2019 年全年社消增速较2018 年下滑1 个百分点，延续了2010 年至今的减速增长趋势。
社消增速依旧明显受到汽车、石油及制品两大类（2019 年全年零售额分别贡献限额以上单位商品零售的26.61%、13.54%）商品零售额同比增速下滑拖累；其中汽车类商品在去年同期负增长（12 月单月-8.5%，2018 年全年-2.4%）低基数的情况下仅实现当月小幅上涨1.8%，且年内仅有三个月表现为同比上升，故2019 年全年最终同比下滑0.8%，走势不容乐观；相比之下油价上涨导致石油及制品类2018 年实现高速增长（+13.2%），2019 年全年回落至1.2%尚属合理。排除汽车的影响，12 月同比增速较上月下滑0.2 个百分点，同样符合历史的波动水平。
自2018 年3 月份零售总额增速达到10.1%之后，连续21 个月单月零售额同比增速都处于不及10%的状态，当前阶段内社消当月同比增速一直在7.2%-9.8%的区间范围内，围绕8.37%的均值水平向下波动；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。
（一）超市渠道相关必选品中三大品类全年均实现双位数增长，日用品表现维持领先态势
12 月CPI 同比增速与上月4.5%的水平持平，今年内一路走高，达到过去8 年（自2012 年1 月以来）的最高值水平，2019 年全年最终实现累计同比上涨2.9%，同样是达到2012 年以来的峰值水平；其中12 月单月食品价格上涨17.4%，涨幅回落1.7 个百分点，影响CPI 上涨约3.43 个百分点；主要为畜肉类价格上涨66.4%，影响CPI 上涨约2.94 个百分点，其中，猪肉价格上涨97.0%，影响CPI 上涨约2.34 个百分点，而消费肉食的替代效应持续发挥作用，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在7.3%-20.4%之间；此外，鲜果价格继续下降8.0%，而鲜菜价格涨幅扩大至10.8%。粮油食品销售额增速较前一月回暖0.8 个百分点至9.7%，全年累计增速维持在10.2%，表现远超社消零售整体累计增速，属于累计至今依旧保持双位数增长的四大品类之一；饮料类商品零售额增速较前一月上浮0.9 个百分点至13.9%，连续三个月出现持续加速，全年累计增速同样达到10.4%的较高水平。日用品零售额同比增速在上月高基数的基础上下滑3.6 个百分点至13.9%，全年累计增速高达13.9%，持续领跑各品类。
（二）百货渠道相关可选品增速单月回落，化妆品品类全年增速维持高位
服装鞋帽12 月零售额单月同比增速较上月下降2.7 个百分点至1.9%，全年累计增速仅为2.9%（上年同期累计增长8.0%）；CPI 中衣着品类12 月同比增速较上月下降0.3 个百分点至0.8%的水平，与其他分类相比涨幅偏低。化妆品12 月零售额增幅较上月收窄4.9 个百分点至11.9%，全年累计增速高达12.6%，在细分品类中的增速表现亮眼，仅次于必需的日用品。十一月线上“双十一”大促的集中消费主要即针对服饰、化妆品等可选消费品，因此对于十月和十二月的消费会产生一定的挤出效应，故年末可选品的增速出现滑落符合预期。
（三）专业连锁相关耐用品中金银珠宝同比增速持续改善，家具家电类商品全年增速表现不及上年同期
金银珠宝12 月零售额同比增长3.7%，连续四个月增速持续改善，较上月提升4.8 个百分点终实现规模同比扩张，由于全年仅有四个月同比正增长，故年内累计增速低至0.4%。2019 年全年全国商品房销售额同比上升6.5%，增速较前一月回落0.8 个百分点，其中住宅销售额增长10.3%，总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌15.1%、商业营业用房销售额下跌16.5%拖累。国房景气指数较上月回落0.02 点，与房地产周期相关的家用电器和家具等，12 月零售总额增速分别下滑7.0 和4.7个百分点至2.7%和1.8%，降至2019 年内的偏低水平；2019 年全年二者的累计增速分别为5.6%与5.1%，较前一年的8.9%和10.1%出现明显减速。同理，双十一的促销活动在一定程度上分流了家电家具类商品的十二月的消费额。
3.投资建议
整体零售市场表现分化，2019 年全年必选消费品类表现符合预期，但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速维持在上月4.4%的水平，全年累计增速仅为3.9%（较上一年下滑1.8个百分点），表现不及社零整体走势，当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。
纵观过去三年单月的社消增速表现，短期提振因素的效果难以维系，整体增速依旧保持波动向下的趋势；但对于社消增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍在持续扩张。2020 年除夕春节为1 月下旬，现已迎来备货过年的季节性消费，线上电商平台淘宝、京东等均已开启年货节活动，年初1 月处于传统消费旺季。渠道方面维持建议全渠道配置的同时，建议重点关注具有抗周期性的超市和购物中心、以及高景气度的化妆品行业；考虑到未来猪肉价格可能带来的畜肉及禽肉类等替代肉食商品价格的上涨，食品类CPI 有望继续上扬，将持续利好超市同店销售情况，但需要谨防超市板块公司容易出现因为业绩表现难超预期而估值回落的情形。公司方面维持周报和月度策略的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ），周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ），永辉超市（601933.SH）。
4.风险提示
超市和百货渠道发展不及预期的风险，消费者信心不足的风险。
