中信建投(601066)点评：业绩略超预期 投行标杆优势彰显 ROE大幅提升

　　事件：公司发布2019 年业绩快报，业绩略超预期：2019 年预计实现营业收入136.93 亿元，同比增长25.5%，归母净利润55.02 亿元，同比增长78.2%，报告期ROE 为11.51%，同比大幅提升4.72pct，在已披露业绩快报券商中最高。

    　　业绩略超预期，营业利润率大幅提升，得益于收入结构中投行业务占比较高。全年净利润55.02 亿元（我们原预计公司2019 年净利润46.49 亿元），同比增长78.2%，较三季报进一步提升3.4pct，其中4Q19 单季净利润16.8 亿元，同比增长86.5%，环比增长12.9%。

    　　净利润好于预期主要是公司营业利润率提升幅度超预期，据业绩快报，公司2019 年营业利润率为52.3%，同比提升15.3pct，创下近三年新高，且逼近2016 年水平53.2%。而营业利润率的提升主要得益于公司收入结构中投行业务占比较高，带动公司营业利润率提升幅度优于同业：9M19 中信建投投行业务收入占比为26.1%，显著高于上市券商平均9.7%；1H19 中信建投投行业务营业利润率为56.9%，显著高于公司整体的51.3%。

    　　投行标杆优势彰显，2019 年科创板主承销家数排名行业第一，IPO 排队企业数量行业第一。公司投行业务大幅受于科创板试点注册制推出，2019 年公司IPO 主承销家数21 家，排名行业第二；其中科创板主承销10 家（主承销8 家+联席主承销2 家），排名行业第一。2019 年IPO 主承销规模市占率为6.5%，排名行业第三；再融资主承销市占率为9.5%，排名行业第四，债券主承销市占率为11.1%，排名行业第二。截止目前，公司IPO 排队企业共34 家，排名行业第一，在注册制改革持续推进下，公司投行业绩将持续释放。

    　　总资产增长近5 成，预计投资杠杆提升较快。公司期末总资产规模2857 亿元，同比提升46.44%，环比3Q19 提升15.8%。公司交易投资类业务向非方向性转型，预计投资交易规模快速增长。2019 年10 月末，中信建投场外期权存续名义本金规模703 亿元，排名行业第二，收益互换存续名义本金规模49 亿元，排名行业第四。

    　　5%以上股东中信证券减持期满，并未进行大宗交易减持，目前仍持股5.0069%：截止2020年1 月10 日，中信证券通过集中竞价方式累计减持公司4415 万股，约占公司总股本的0.5774%；减持期间并未发生大宗交易减持，当前持股比例为5.0069%。

    　　维持中信建投增持评级，上调盈利预测，尤其建议积极关注H 股。在投行及投资交易业务优势带动下，我们下调公司2019-2021 年管理费用率假设，从而上调公司盈利预测，预计2019-2021 年分别实现归母净利润55.02 亿元、66.50 亿元、80.06 亿元（原预计46.49亿元、58.37 亿元、68.67 亿元），同比分别增长78.2%、20.9%、20.4%。预计中信建投2019-2021 年ROE 为11.5%、12.4%、13.6%，当前H 股收盘价对应2020 年动态PB仅0.79 倍，动态PE 仅7.2 倍，低于H 股大券商平均0.83 倍和9.64 倍，建议积极关注