深度*公司*渝农商行(601077):零售业务特色突出 盈利水平领先可比同业

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/林颖颖 日期:2020-01-17

渝农商行主要布局在重庆,是目前国内资产规模最大、网点布局最广的农村商业银行。公司在重庆地区的零售市场份额一直处于领先水平,受益于良好的地方经济环境,发展潜力值得期待。渝农商行主要股东为重庆市国资委控股企业和地方企业,与地方政府一直保持良好合作关系。公司净息差处于行业前列,资产质量稳健,首次覆盖给予增持评级。

    支撑评级的要点

    国内最大农商行,深耕本地市场。渝农商行主要布局在重庆,截至19年3 季度总资产10,342 亿元,净利润为86.3 亿元,无论从资产规模和净利润考虑,均为全国最大的农村商业银行。重庆市是国内唯一具有省级区域幅员的直辖市,区域经济一直保持较为良好的增长态势,为渝农商行的发展提供了良好的环境和区域纵深。公司前三大股东为地方国资、财政控股企业,合计持股23.7%,其余有150 余家法人股东为重庆市本地企业,公司发展与地方经济高度捆绑。

    个人业务特色突出,零售发展潜力可期。作为网点数全国第一的农商行,渝农商行的个人业务在地区具备突出的竞争优势。负债端,个人存款的市场份额在重庆地区常年保持第一(接近30%),2019H 存款结构中个人存款占比74.3%,远超上市农商行平均。资产端,个人贷款市占率同样处于重庆地区前列(11%左右),地方最大零售银行地位稳固。同时,公司近两年零售贷款占比和零售营收贡献均稳步提升,结构上非按揭类贷款占比超50%,受益于区域较为发达的第三产业和居民较强的消费需求,未来区域零售业务潜力值得期待。

    ROE 领先可比同业,资产端结构逐步优化。渝农商行盈利能力处于行业前列,2019H 年化ROE 为15.7%,在上市农商行中排名第一。拆分ROE可见,公司ROE 较高主要是基于丰富的零售客户资源,净手续费收入在营收中的占比远高于上市农商行平均,同时成本管控得力,资产质量稳健。息差方面,截至2019H 公司净息差2.35%,绝对值在上市银行中排名靠前,在上市农商行中处于中游。目前公司信贷资产占比在农商行中相对偏低(2019H 为38.8%),但近两年已有明显抬升,预计资产端结构的逐步调整优化,未来将正向支撑公司息差和ROE 表现。

    资产质量整体稳健,拨备计提充分。渝农商行资产质量总体稳健,2019H不良率1.25%,关注类贷款占比2.41%,在可比同业中处于较低水平。且公司不良认定严格,截至2019H,逾期90 天以上贷款/不良贷款余额比例为78.8%。截至2019H 末,公司拨备覆盖率为368.8%,在上市农商行中仅次于常熟银行,风险抵御能力较强,对业务的稳定增长形成支撑。

    估值

    我们预计渝农商行20/21 年EPS 分别为1.23/1.43 元,目前股价对应20/21年PB 为 0.75/0.67,PE 为5.35/4.62,首次覆盖给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。