2019年12月份金融数据点评:金融数据持续改善 实体融资需求逐步企稳

类别:债券 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:杨宇/王震 日期:2020-01-17

  投资要点 : 华宝财经评论类模板

      事件:2020 年1 月16 日,央行公布2019 年12 月份金融数据:央行调整了社融的口径,2019 年12 月份起,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。新口径下,新增社融规模2.1 万亿,同比多增1719 亿元。社融存量同比增长10.7%,与上月持平。新增人民币贷款1.14万亿元,前值1.39 万亿元,同比多增600 亿元。M2 同比8.7%,预期8.3%,前值8.2%;M1 同比4.4%,增速较上月回升0.9 个百分点。

      企业信贷结构持续改善,地产销售好转拉动居民中长贷款明显回升。12 月份新增人民币贷款1.14 万亿,同比多增600 亿元,好于市场预期。同比数据主要靠中长期贷款的拉动,同时受票据融资的拖累。从2019 年7 月份开始,企业的信贷结构开始出现改善,较大的一部分原因与隐性债务的置换有关,另一方面也与政策在持续引导信贷资金加大对制造业的支持有关。而到最近两个月,信贷结构的改善,尤其新增人民币贷款中企业中长期贷款的回升也与经济的阶段性企稳回暖有关。此外,表内票据融资从2019年9 月份的高位回落之后,一直处于较低的位置,一方面和监管加强了对于票据融资的监管有关,另一方面也可能反映出实体的中长期融资需求明显上升,银行票据冲量诉求明显下降。

      剔除口径调整的影响后,社融仍是小幅改善。新口径下,新增社融规模2.1 万亿,同比多增1719 亿元。社融存量同比增长10.7%,与上月持平。剔除口径调整影响后,12月社融同比仍多增近700 亿,显示社融仍是小幅改善。值得关注的是,非标融资继续萎缩,社会融资由“表外转表内”和“由非标到标”的趋势非常明显。

      M1 增速回升明显。2019 年12 月末,M2 同比8.2%,增速较上个月回落0.2 个百分点;M1 同比4.4%,较上月回升0.9 个百分点,回升较为明显,同时也是连续两个月回升。M1 的回升一方面和地产销售的回暖有关,另一方面也反映了企业的预期在好转,尤其贸易谈判阶段性协议达成、逆周期调节政策的持续发力等积极因素下,企业的资本支出意愿出现阶段性好转。

      总体上看,2019 年12 月份数据相对于上个月继续改善,不考虑口径的调整,社融同比仍有小幅增长,信贷数据结构改善明显,企业中长期贷款总量和占比都保持在较高位置,同时M1 也明显回升,实体企业的融资需求在逐步企稳。考虑到当前的环境处于友好状态:中美贸易阶段性协议签署、居民中长期贷款需求仍比较旺盛支撑地产销售、贸易形势的缓和带来全球工业活动的触底回升有望推动出口相关的需求止跌企稳、专项债在1 月份大规模发行等积极因素较多。经济当前可能正处于阶段性回暖的阶段。

      经济短期回暖和货币政策继续保持友好的环境下,债券市场收益率下行空间有限,波动加大;股票市场风险偏好抬升,更加占优。

      风险提示:地方平台信用风险暴露、房地产投资下行速度超预期、通胀超预期