顾家家居(603816)公司点评：发布经销商持股计划 打造利益共同体

事件：顾家家居发布经销商持股计划：公司经销商拟6 个月内增持公司股份1-2 亿元（对应当前价格47.41 元/股约可增持211 万-422 万股），分享公司发展成果，实现公司长远发展与经销商利益的结合。本次增持主体为经销商参与认购的上海迎水投资旗下私募基金，增持不设定价格区间，由增持主体根据对公司股票价值的合理判断和二级市场波动情况独立判断买入时点和价格，择机实施。

    公司回购-高管增持-经销商持股，从核心高管到渠道经销商，上下一心打造利益共同体。公司于2019 年9 月出台3-6 亿元规模的回购计划用于股权激励，并于2019 年12 月披露核心高管1-2 亿元规模的股票增持计划，结合本次经销商持股计划，公司已自上而下深化利益绑定，提升渠道粘性，凸显长远发展动力和信心。

    销售策略卓有成效，内销收入显著回暖。1）前瞻性调整管理架构，区域零售中心发力。顾家家居从18 年下半年开始推行区域零售中心，将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行，销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。伴随区域零售中心磨合到位，剔除并表影响后，我们预计公司2019 年前三季度内生收入恢复正增长，其中19Q3 单季度内销收入增长10%以上，显著回暖，布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。2）惠尚系列丰富产品阶梯矩阵，深耕三四线市场。公司从2019 年中推出主打性价比的惠尚系列，充分挖掘市场潜力，终端销售策略卓有成效。今日家具和生意参谋公开数据显示，公司“双十一”全渠道销售收入达7.51 亿元。我们预期，伴随区域零售中心运作成熟和产品矩阵调整到位，内销增速有望保持较快增长。

    建设海外生产基地对冲风险，提升全球市场竞争力。公司于2019 年12 月公告拟投资4.5 亿元建设越南基地年产45 万标准套软体家具产品项目，项目总产值19 亿元。在中美贸易关税加征背景下，公司外销业务受到一定影响，越南基地是顾家家居第一个海外基地，将有效扩大公司产能，快速提升供应链能力，帮助公司分散风险，把握关税背景下外贸订单向海外产能转移的趋势，提升市场份额，巩固行业地位。

    投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，行业龙头地位稳固，有望持续提升市场份额。我们预计公司2019-2021 年实现销售收入为110、127、144 亿元，同比增长20%、15.2%、13.5%，实现归属于母公司净利润12.1、13.8、15.7 亿元，同比增长22.7%、13.3%、13.9%，对应EPS 为2.02、2.29、2.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。