考虑口径调整后社融数据平稳-12月金融数据点评

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期:2020-01-17

研究结论

    事件:1 月16 日央行发布12 月金融数据,新口径下,12 月新增社融21030 亿元,前值19937 亿元,去年同期19311 亿元。

    口径调整不改12 月社融平稳的特征。(1)2019 年12 月起,人民银行进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标,这一修改导致12 月社融新口径数据较11 月老口径出现大幅扩张;(2)统一按照新口径,则12 月社融存量增速10.69%,前值10.67%,保持平稳;(3)为何要修改社融口径?根据定义,社融是指“一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额”,经过最近几轮口径的修改(尤其是加入专项债、国债、一般债),这一指标已经变得更为“广义”,即在货币、金融的体系中也加入了财政、赤字的出口,从而更加全面地体现财政与货币政策的共同作用。

    国债和一般债的加入,以及ABS、贷款核销的年末冲量,共同缓和了专项债发行前置导致的年末下行压力:(1)12 月新增政府债券3738 亿元,预计远高于老口径下的地方政府专项债券规模(专项债额度年末已使用殆尽);(2)如我们在上月点评中所论述,存款类金融机构资产支持证券与贷款核销近来增长不小,2019 年下半年以来平均占到新增人民币信贷的15%,12 月更是达到36%;(3)12 月表外收缩合计1456 亿元,多于前值1063 亿元,但较去年同期1675 亿元略有缓和;(4)直接融资合计3058 亿元,略低于前值3854 亿元, 也低于去年同期4023 亿元。

    企业中长期贷款同比翻倍,继续成为人民币信贷结构的重要亮点。12 月新增人民币贷款11400 亿元,低于前值13900 亿元,与去年同期10800 亿元基本持平,具体来看各个细分项:(1)居民短期贷款新增1635 亿元,同比7%,之前连续5 个月同比负增;(2)居民中长期贷款同比43%,前值4%,房地产销售仍保持稳健;(3)企业短期贷款新增35 亿元,去年同期缩减790 亿元;(4)企业中长期贷款新增3978 亿元,前值4206 亿元,较去年同期(1976亿元)几乎翻倍,当前已连续5 个月保持正增长;(5)票据融资延续了同比大减的态势,12 月新增262 亿元,去年同期3395 亿元。

    各项存款余额同比增速8.7%,持平于2018 年6 月以来的最高点,其中居民户(15246 亿元,去年同期11541 亿元)、企业(16037 亿元,去年同期14244亿元)、非银机构存款(-5572 亿元,去年同期-7821 亿元)均有改善,财政存款缩减规模稍有扩大(-10786 亿元,去年同期-10372 亿元)。在此背景下,M2 同比增速8.7%,同样达到2018 年3 月以来的最高水平,此外M1 增速4.4%,前值3.5%,M0 增速5.4%,前值4.8%,均表现为走高。16 日央行调查统计司司长在答记者问中指出,M2 较高的增速是加强逆周期调控政策的针对性和时效性所体现的结果。

    综合来看,12 月社融数据在考虑口径调整后表现为以往特征的延续,并无显著超预期之处,展望后续,1 月专项债大规模发放,有利于为2020 年社融开局形成良好局面。

    风险提示

    监管超预期收紧影响表外;

    经济下行压力加大,企业贷款意愿进一步下滑。