金属、非金属与采矿点评报告:低库存支撑现货 重视权益弹性-沪铝大涨简评

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇 日期:2020-01-17

报告要点

    事件描述

    今天沪铝日盘主力合约大涨2.51%,夜盘延续涨势。

    事件评论

    累库缓慢支撑现货,交割因素致使期货修复贴水:受累库不足、期货交割及“停产消息”等因素影响,今日沪铝大涨,期货贴水修复至略微升水:

    1)1 月以来,电解铝社会库存因需求步入淡季而季节性累积,前期上涨的铝现货价格因此步入震荡调整阶段,不过,今日周内电解铝库存累积仅2 万吨,农历同比下滑达49.42%,降幅与上周基本持平,良好的库存表现支撑今日铝现货上涨0.85%。2)库存同比累库不足背景下,昨日沪铝2001 合约交割日前一度触及涨停板,交割日期现回归约束,也有助沪铝期货修复贴水。3)个别电解铝厂“停产消息”引发市场对行业供给投放低预期的担忧,或也加剧了期货上涨。

    中期供需好转有待竣工托底,短期库存出清良好:铝价中期格局走势,脱离不开国内地产周期。在供给尚有不少投放背景下,铝价2020 年中枢能否上行,取决于地产竣工成色好坏,这仍有不小挑战。不过,相对确定的是,目前电解铝库存处于历史绝对低位,尽管作为供需变动结果的库存,难以成为需求好转的触因,但低库存毕竟意味着行业出清状况良好,铝价现货因此易涨难跌:LME铝库存、沪铝库存分别处于2010 年以来32%、14%分位,电解铝社会库存处于2016 年以来22%分位。盈利层面,由于氧化铝供给投放相对更多,2019 年以来,产业中电解铝利润份额不断抬升,目前估算吨铝净利润逾千元,处于2015年以来中高位,2019 年同期依然亏损。

    一季度PPI 上行带动周期配置窗口,铜铝弹性值得重视:当前包括铜铝在内的基本金属权益投资,当关注三个维度:1)周期维度,2004 年至今,反映经济周期位置的生产、投资、库存分位处低位,达12%、9%、7%,盈利、价格降幅也逐步放缓,为26%、31%,至少反映周期处于底部盘整阶段,下行空间有限。2)出清维度,产能、产量及库存分位角度,基本金属(铜、铝为主)横纵向对比,出清状况良好,已经较为充分释放了行业悲观预期。3)催化维度,1季度PPI 大概率上行,为铜铝等周期行业配置提供了较好的博弈窗口期,其弹性值得重点关注。个股方面,推荐关注紫金矿业、云铝股份、云南铜业、江西铜业。另外,受益于电解铝盈利改善带动未来产量回升、利好铝用阳极的索通发展也值得重点关注。

    风险提示: 1. 地产需求不及预期;

    2. 电解铝供过快投放。