中兴通讯(000063)：定增尘埃落定 开启5G龙头向上新周期

　　事件：公司于 2020 年1 月15 日正式与非公开发行 A 股股票的10 名认购对象签订认购协议，以每股30.21 元价格发行共381,098,968 股，本次发行的股票数量约占本公司于公告日总股本的 9.01%及A 股股本的 10.97%；约占本次发行完成后公司总股本的 8.27%及A 股股本的 9.89%。此次募集资金总额人民币 11,512,999,823.28 元，募集资金净额11,459,418,724.31 元。

    　　评论：

    　　1、定增落地加码5G 研发，夯实公司5G 技术现有优势2020 年1 月15 日，公司以每股30.21 元价格发行共381,098,968 股，募集资金总额人民币 11,512,999,823.28 元，募集资金净额11,459,418,724.31 元，与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次发行的发行价格不低于定价基准日（2020年1 月 3 日）前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价人民币 33.56 元/A 股的90%。公司此次募集资金将主要用于 5G 技术研究和产品开发项目，进一步夯实和强化公司在面向 5G 网络演进过程中已取得的优势。

    　　此外，募集资金也将用于补充公司业务发展的流动资金需求，优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后，公司资产负债率将有所降低，公司资本结构预计将得以进一步优化，有利于增强公司抵御财务风险的能力：1）财务费用：截至 19 年9 月末，公司短期借款301 亿元，长期借款85 亿元，此次募集资金有望减少公司财务费用；2）现金流：本次非公开发行完成后，预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加，公司经营活动现金流入预计将有所增加；3）资产负债率：截至 2019年9 月末，公司资产负债率为74.70%，完成募集资金后，公司的总资产及净资产规模将同时增加，有望降低公司资产负债率，进一步优化财务状况。

    　　2、招标份额及质量较4G 时期全面提升，公司有望进一步夯实国内市场领先地位

    　　2020 年我国5G 规模建设正式开启，公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019 年运营商已启动无线基站建设，全年基站建设数量不少于13 万个5G 基站。2020 年即将进入5G 基站规模建设阶段，预计全年建设5G 基站数量超过60 万站，三大运营商5G 招标将在近期启动，未来三年累计建设基站有望超过250 万站，行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局，中兴通讯在5G 无线、承载、核心网、高端路由器、IT 设备等关键领域具有全产品线布局，是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商，公司有望借助5G 领先技术进一步巩固国内市场领先地位。

    　　5G 将在2020 年进入全面落地建设阶段，运营商开始密集招标。凭借5G 领先的综合技术实力，公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC 服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN 设备等项目，且均进入前三名招标供应商，总体份额较4G 时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN 等领域实现较大突破，其中中国移动“高端路由器2T 档”标包中，中兴通讯为第一中标候选人，中标份额达到50%，逐步切入技术难度最大的高端路由器市场，具有重要里程碑意义。

    　　3、5G 技术及管理水平渐获海外主流运营商认可，5G 全球份额有望持续突破

    　　公司坚持全球化战略，海外市场持续突破，夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9 月，公司已在全球获得35 个5G 商用合同，5G 基站发货超过5 万个，与全球60多家运营商开展5G 合作，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。2019 年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破，目前公司5G 技术已逐步得到全球主流运营商认可，海外业务进展顺利，5G 技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上，未来有望突破Vodafone、Orange 等欧洲主流运营商通信设备市场，全球份额在5G 时代将持续提升。

    　　4、聚焦核心5G 和核心运营商市场，公司管理水平再上新台阶公司新领导层上任后聚焦5G 核心技术和核心运营商市场不变，坚持投入5G 核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面，实现了基带芯片从28nm 到7nm 设计能力的飞跃，7nm 已在2019 年商用，预计将在2021 年推出5nm 基带芯片；数字中频芯片实现了从40nm 到7nm 的三代自主研发，并于2019 年商用，下一代也将实现5nm 工艺。在运营商业务以外，公司在积极把握政企、5G 终端等新机遇的同时，加强控制手机等消费类市场的经营风险，更加注重合规和规范化管理。本次定增项目落地将较大程度改善公司现金流，减少公司财务费用，公司长期管理水平有望再上新台阶。

    　　5、通信设备龙头，5G 建设周期核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级公司进一步聚焦运营商网络业务，全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商，公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破，中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场，不断夯实技术实力，注重合规和规范化管理，搭乘行业春风，中兴进入全新的发展阶段。我们预计2019-2021 年净利润分别为50.5 亿元、60.5 亿元、80.0 亿元（盈利模型暂未考虑定增），当前市值对应2019 年-2021 年 PE 分别为31.1X、25.9X 和19.6X；若考虑定增募资114.6 亿，对应公司2019-2021 年PE 约为33.6X、28.1X、21.2X。对比行业平均估值水平，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，海外市场拓展不及预期，5G 推进速度不及预期，运营商资本开支下降