景嘉微(300474)：业绩保持高速增长 军民品发展前景广阔

事件：

    公司发布《2019 年度业绩预告》，期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8 亿元，较上年同期增长8.93%-26.5%。

    评论：

    1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长

    报告期内，公司业绩较上年同期稳步增长，主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85 亿，同比增长31.4%，归母净利润1.23 亿，同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势，公司利润增速低于收入增速，主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200 于2018 年9 月完成完成流片、封装阶段工作，目前正在进一步完善产品适配阶段，因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升，同时随着公司逐步开拓民品市场，毛利率可能出现一定下滑，但预计随着民用推广逐步落地，将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。

    2、军品稳步增长，受益于业务领域拓展

    在图形显控领域，公司具备深厚的技术积累，以JM5400 研发成功为起点，不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力，目前公司在航空领域已具有较明显的优势，现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外，公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备，向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为，十三五以来军费保持稳定增长，从横向比较看，2018 年我国军费占GDP 的比例仅为1.3%，明显低于世界主要国家情况。随着18 年以来我国周边国家纷纷加大军费开支，世界和平局势出现变化，预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长，为公司贡献业绩。

    3、国产图显产品民用市场开拓里程碑，发展前景可期目前，公司的JM7200 产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11 月28 日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场，双方约定在湖南省内，湖南长城拟在2020 年向“景美”采购100,000 套JM7200国产图形显卡（实际采购数量以实际中标数量为准）。此外，双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关，共同保障客户的产品体验与使用。

    公司作为国产 GPU 龙头企业，有望抓住国产计算机推广替代机遇，将充分受益于行业增长红利。

    4、业绩预测

    预测2019-2021 年公司归母净利润分别为1.74、2.77 和3.87 亿元，对应估值分别为109/68/49 倍，维持 “强烈推荐-A” 评级！

    风险提示：潜在竞争对手进入导致激烈竞争，国产计算机市场推进缓慢。