中国平安(601318)：寿险新单强势收官 2020年保持乐观

　　寿险新单保费强势收官，2020 年车险增长预计依旧承压。（1）寿险及健康险：1-12 月寿险及健康险累计原保费5237 亿，同比增长11.0%，累计增速环比11 月有所回升；12 月单月保费为446 亿，单月增速为30.7%，环比大幅回升。平安寿险及健康险个人业务新单保费1-12 月累计1481 亿，累计同比-3.6%，快速收窄至全年最小值，12 月新单保费为181 亿，预计是公司历史上除1 月外单月新单保费的最高值，单月新单保费同比48%，实现强势增长。12 月份新单大幅正增长的原因预计是受到公司在12 月强调19 年业务收官达成的重要性，力保公司前期给市场指引的全年NBV 增速预期兑现，在开门红阶段将部分新单保费指定在19 年12 月生效，带来当月新单保费的爆发式增长，同时也可以预计该操作将拉低短期2020 年1 月新单的增速。（2）财险：1-12 月公司财险业务原保费为2709 亿，同比+9.5%，增速维持稳定，与前期10%的增速预期基本一致。从分险种收入来看，车险全年增速为6.9%，非车险增速为13.3%，意外及健康险保持高增长达到36.4%。公司非车险增速边际回暖趋势明显，意外及健康险维持高增长，车险保费增速则持续承压，根据近期2020 年银保监管工作会议部署来看，预计2020 年三次商车费改将进一步推广，车均费率将进一步有所拉低，车险市场规模增长依旧承压。

    　　2020 年任重道远，但保持乐观。公司2019 年在人力双位数负增长的背景下依旧实现了NBV 的正增长，彰显公司业务发展的韧性，2020 年公司开门红已实现了实质性的好转，这将为后续代理人数量稳定和质量改善提供了基础，预计2020 年人力将迎来“量稳质升”，推动新单的健康持续回暖，对公司短期和长期业绩增长我们均保持乐观，对问题迎难而上才是公司核心的优势。

    　　投资建议：2020 年作为公司寿险改革的攻坚之年，公司自上而下必将呈现更积极的面貌，以实现更扎实的业务增长，并为后续持续领先发展奠定护城河，同时2020 年监管政策方面预计也将利好公司业务发展。我们维持此前2019年NBV增速5%的预测，预计2020年NBV增速6.5%。我们预期2019年/2020年EV 增速21%/20%，当前股价85.81 元对应公司2020 年P/EV 估值1.09X，目标估值1.4X，对应目标价112 元，空间30%。

    　　风险提示：代理人增员不及预期；新单恢复不及预期；利率趋势性下移。