一图一观点:结构性涨价冲击逐渐消退

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/张一平/罗云峰/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2020-01-17

核心观点:

    2019 年12 月CPI 同比增长4.5%,持平前值。其中,猪肉价格环比由11 月的上涨3.8%转为下降5.6%,猪肉价格引起的结构性通胀形势得到明显遏制,关键还是猪肉供给出现改善。4 季度以来能繁母猪和生猪存栏环比增速显著反弹,已经由负转正。高频猪肉价格已经结束涨势,在高位震荡。

    这意味着CPI 趋势性上涨的核心动力已经上涨乏力,随着供求关系的持续改善,猪肉价格将进入下行通道。1 季度CPI 的风险主要在于一些短期冲击,如天气对鲜菜、水果价格的抬升。

    当前PPI 同比增速明显收窄降幅,但PPI 同比回升仍然主要是翘尾因素消退的作用,新涨价因素的贡献仍然偏低。尽管2019 年4 季度以来全球经济景气修复,国际和国内大宗商品价格企稳,国内工业核心子行业已出现加库存迹象,积极信号不断在增加;但在坚持房地产长效机制和稳定宏观杠杆率的条件下,预计逆周期调节力度温和,PPI 上行动力有限。

    12 月价格数据明确了结构性通胀冲击逐渐消退,市场对货币政策空间的预期进一步转暖。上周最后两个交易日10 年国债收益率突破3.10%,下行3.08%,与此有明显的相关关系。资本价格的核心矛盾将继续以国内政策和中美贸易关系为主。目前,我们认为国内政策可能的调整点是年中前后,而中美经贸关系在今年将以合作为主。因此,今年1、2 季度资产配置还是应该保持进取的态度,股票、商品等风险资产的机会更好。