12月金融数据点评：金融数据的“暖冬”

　　投资要点：

    　　事件 央行公布2019 年12 月金融数据：（1）新增人民币贷款11400亿元，市场预期11375 亿元，前值13900 亿元。（2）社会融资规模21030 亿元，前值19937 亿元（新口径）。（3）M2 同比8.7%，市场预期8.4%，前值8.2%；M1 同比4.4%，前值3.5%；M0 同比5.4%。

    　　信贷投放：一升两降，伴有结构优化 12 月份，人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543 亿元，主要源于居民贷款的大幅增加、企业贷款的小幅减少和非银金融机构贷款的明显下滑。具体来看，居民贷款增加6,459 亿元，同比多增1,856 亿元；其中居民短贷增加1,635亿元，同比多增111 亿元；居民中长期贷款增加4,824 亿元，同比多增1,745 亿元。居民中长期贷款以住房按揭贷款为主，其大幅增加与近期商品房销售额回暖有关。

    　　对于企业贷款而言，12 月新增贷款4,244 亿元，同比少增489 亿元，但内部结构出现明显优化。其中企业短期贷款增加35 亿元，同比多增825 亿元；企业中长期贷款增加3,978 亿元，同比多增2,002 亿元；而企业票据融资增加262 亿元，同比少增3,133 亿元。自8 月份以来，企业中长期贷款一直处于同比回升的态势，与商业银行大量开展基建贷款、政府隐性债务置换贷款有密切关系。同时，在LPR改革下，商业银行对贷款利率下降有预期，进而加大了对企业的中长期贷款，从另一方面来看，这也侧面反映出了部分制造业贷款需求有所回暖。

    　　社融规模：除了信贷改善还有两大变化 12 月份新增社融规模21030 亿元，可比口径下同比多增1719 亿元，主要受益于信贷规模的同比增加。社融口径下新增信贷融资10565 亿元，同比多增1985亿元。除此之外，本月社融数据还有两大变化是：

    　　1） 社融统计口径的调整：社会融资规模统计口径再次发生改变，将“国债”和“地方政府一般债”纳入统计，与原有“地方政府专项债”合并为“政府债券”指标。可比的新口径下，12 月份政府债券增加3738 亿元，同比多增286 亿元。

    　　2） 非标融资规模压降进一步趋缓：12 月份表外非标融资减少1456　　亿元，非标融资规模仍在收缩，但同比少减219 亿元，表明收缩幅度有所趋缓。其中委托贷款减少1316 亿元，同比少减895 亿元，主要系去年同期基数较低；而信托贷款减少1092 亿元，同比多减604 亿元，这与2018 年同期信托公司因资管新规冲量，和19 年12月底到期量较大有关。

    　　未来社融增速怎么看？ 12 月末，M2 同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5 个和0.6 个百分点；M1 同比增长4.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.9 个和2.9 个百分点，这表明企业的流动性在进一步改善。M1-M2 剪刀差的扩大，一方面，与近期地产市场边际回暖有关（居民部门的储蓄M2 逐步向开发商转移M1）；另一方面，也体现出了企业流动性环境的改善。这些，也与政府持续进行逆周期调节有关。

    　　12 月末社会融资规模存量为251.31 万亿元，可比口径下同比增长10.69%，略微高于11 月份数据（10.67%），其中居民和企业中长期贷款的改善功不可没。但是，房地产销售回暖能否持续，以及实体企业的融资需求是否真正地改善都还需要进一步的观察。

    　　伴随着外部环境的改善，叠加逆周期政策的推进，数据改善的趋势仍在持续。下阶段，应重点关注政府逆周期政策的节奏和力度。同时，也应警惕，未来数据持续改善后，央行货币政策的边际收紧。

    　　风险提示 1）经济下行超预期；2）货币政策边际收紧。