航天发展(000547):被低估的纯正国防信息化标的 电子蓝军、网络安全、微系统布局深化

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/张傲 日期:2020-01-16

集团新产业新技术发展平台。

    公司是央企控股的混合所有制典型标的,也是集团新产业新技术发展平台,员工持股平台减持计划完成后,目前集团及相关方持股比例较低(航天科工集团及二院合计持有16.22%),关注集团后续想法。公司以电子信息技术为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,业务板块逐步清晰,目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业,是航天系纯正的国防信息化标的。

    电磁科技工程是主要利润来源,高速发展。

    公司是电磁科技工程的稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位,增长源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等,并向数字蓝军和蓝军装备的系统建设迈进;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快,2017-2018 年业绩承诺/实际净利润分别为3090/3303、3697/4450 万元,预计2019-2020 年承诺净利润4542、5444 万元将大概率超额完成;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,电磁防护产业整合成效明显,2018 年开始盈利能力显著提高,2019H1 实现收入(2.39 亿元,+84.5%),净利润(3405 万元,+101.7%)。

    着力打造网络安全国家队,关注锐安科技剩余股权收购。

    公司以10.69 元/股作价14.60 亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权,并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础,融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势,依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队,根据3 家标的业绩承诺,2018-2020 年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68 亿元。此外,公安部三所持有锐安科技54%股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。

    投资设立微系统研究院,微系统业务或逐步做实。

    公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10 亿元,将成为集团微系统领域的支撑单位,依托航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,目前江苏博普收购仍在推进中,或通过收并购能快速形成核心竞争力。

    投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2019-2021 年备考净利润分别为6.57、8.35、9.96 亿元,EPS 分别为0.41、0.52、0.62 元,对应PE 分别为28、22、18 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期