寒锐钴业(300618)：业绩符合预期 未来利润有望持续回升

事件：公司发布2019 年业绩预告，全年实现归母净利润约1000 万元-1500 万元，同比下降约97.88%-98.59%，预计非经常性损益对公司净利润的影响大约为630 万元。

    业绩符合我们的判断，受益于钴价反弹，业绩拐点已至。从2019 年业绩预告来看，公司2019 年Q4 单季度的归母净利润约为5000 万-5500 万，环比Q3的3600 万上涨了约39%-53%，受益于钴价反弹（2019 年Q4 海外MB 钴价环比上涨了12.6%），公司单季度利润持续回升。2020 年初，MB 钴价又上涨了约5%，钴价中枢有望逐步走高。

    公司的盈利模式最受益于钴价反弹，随着钴价上涨，业绩有望持续回升。以MB钴2-4 折的价格购买钴原料，以6.5-7 折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式。2019 年8 月份以来钴价反弹，公司已经迎来业绩拐点，随着2019 年12 月底以来MB 钴价的持续上涨，以及公司3000 吨钴粉产能的投产、2020 年6 月份科卢韦齐5000 吨电积钴和20000 吨电极铜的投产，未来利润有望持续回升。

    供需格局逐步改善，看好钴价中长期走势。根据我们的梳理，2019-2021 年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf 旗下的Etoile 以及中色集团旗下的Deziwa，其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。按照嘉能可2019 年半年报的产量指引，同时考虑到Mutanda 矿2020-2021 年停产，我们预计2019 年-2021 年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C 电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下，2019-2021 年的年均复合增速将达到9%，供需格局将逐步改善。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为16.65 亿元、27.3 亿元和40 亿元，归母净利润分别为0.14 亿元、4.52 亿元和8.04 亿元，对应PE 分别为1678 倍、50 倍和28 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。