潍柴动力(000338)公司点评:4季度重卡行业超预期 上调年报预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/文康 日期:2020-01-16

19 年重卡行业销量远好于18 年底时的市场预期。19 年全年销量117 万辆,同比+2%,远超18 年年底对19 年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18 年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19 年物流重卡会继续下滑。但我们认为18 年物流重卡的下滑只是因为17 年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18 年底的时候坚定认为19 年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。

    潍柴4 季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4 的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2 同比下滑主要是由于18Q2 的高基数原因。而尽管18Q3 基数较低,但19Q3 重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3 的同比增速不高。由于(1)19Q4 行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4 季度LNG 重卡热卖,潍柴在LNG 重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4 景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019 年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612 亿元,同比增长14%。

    战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20 年1月15 日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。

    2020 年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20 年和21 年的销量均将超过110 万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120 万辆的可能性。

    投资建议:由于重卡行业销量Q4 超预期,我们上调2019-2021 年公司归母净利润预测至104.2、114.9 和129.7 亿(此前预期分别为97.0 亿、107.7亿和110.8 亿),对应市盈率分别为11 倍、10 倍、9 倍。给予20 年13X目标PE,对应目标价上调至18.80 元(此前目标价为15.90 元),维持“买入”评级。

    风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化