中美第一阶段协议的点评：符合改革内在需求 对外开放全面提速

1 月15 日中美第一阶段协议正式签署，协议文本包括序言，知识产权，技术转让，食品和农产品贸易、金融服务、宏观经济政策、汇率问题和透明度，扩大贸易，双边评估和争端解决，最终条款九个章节。对此我们点评如下：

    1、知识产权方面，双方在商业秘密保护、与药品相关的知识产权问题、专利有效期延长、加强知识产权司法执行和程序等方面达成共识，对于知识产权的保护符合中方在这一方面的改革方向，有助于保护创新，符合推动科技创新发展的内在诉求，同时也有利于更多国外知识产权和外资的进入。技术转让方面，相关制度的完善有助于营造更好的营商环境，同时也有助于推动政府职能向创新服务转变。总体而言，知识产权及技术转让方面与中国改革开放对相关制度体系进一步完善的诉求相一致，有助于推动中国经济向高质量发展迈进。

    2、扩大对美采购方面，中方将扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口，未来两年的进口规模在2017 年基数上分别增加767 和1233 亿美元，占中国2017-2018 年平均进口总金额的3.7%和5.9%。作为全球最大的农产品进口国，中方扩大美方优质、有竞争力产品及服务的进口，符合国内消费升级的趋势与需求。不过短期内，对涉及部分行业而言将意味着挑战，在“鲇鱼效应”影响下，相关公司将面临优胜劣汰的持续考验。

    3、金融开放方面，双方将在银行、信用评级、电子支付、金融资管（不良债务）、保险、证券、基金、期货领域为对方提供公平有效、非歧视的市场准入待遇。对于金融业市场准入的放宽，早在2018 年博鳌亚洲论坛上习主席已宣布过有关举措。金融业对外开放水平的提高，将首先带来金融服务产品的多样化，提升金融业服务实体经济的能力。此外，金融业也将受“鲇鱼效应”的影响，行业竞争格局出现重塑，并推动国内金融机构加速转型、去弱存强，行业的马太效应也将由此凸显。

    4、汇率和透明度方面，协议约定中美双方在实现和维持市场决定的汇率制度的同时，避免竞争性贬值，同时显著提高透明度，并提供执行机制，这将有利于人民币汇率预期的稳定。自中美经贸摩擦升级以来，人民币汇率随着谈判进程的反复而大幅波动，第一阶段协议的正式落地将使得人民币汇率的可预测性提升，降低汇率变动对外贸型企业和资产或负债在海外的企业的冲击影响。此外，从全球资产配置的角度来看，人民币的币值预期稳定，将降低国际资金对人民币贬值风险的担忧，有望推动外资对A 股增大配置。

    5、对权益市场的影响方面，就短期而言，A 股市场对第一阶段贸易协议的达成已有一定预期，市场短期走势将更多由A 股自身因素所主导，如春节效应等因素将更为决定行情的短期变化。就中期而言，中美两国第一阶段协议的正式签署，降低了外部风险的不确定性，这在降低风险溢价的同时，也降低了A 股市场由贸易因素所导致的外资流出风险，将阶段性的利好A 股市场。就长期而言，在第一阶段贸易协议达成之后，中美两国将开启第二阶段贸易协议的谈判，谈判或将涉及到关税取消及产业补贴等相对棘手问题，考虑到美国谈判风格的多变，未来仍需注意谈判反复的潜在风险。目前，资本市场正在逐步接受中美两国中长期的竞争博弈的现实。未来，资本市场将在反应幅度和反应时间上，完成对外部风险的快速吸纳。

    风险提示：中美贸易摩擦的再度反复