宏观经济与政策研究系列：从汇率稳定的角度看中美经贸协议的意义

　　1) 签署经贸协议表明中美在关税及汇率分歧上达成初步共识。

    　　美东时间1 月15 日上午，中美第一阶段经贸协议正式签署，为中美贸易的稳定发展及下阶段中美第二阶段的经贸谈判奠定了好的基础。协议的达成更意味着中美就汇率问题上存在的分歧达成了初步共识，包括尊重各自的货币政策主权、坚持汇率由市场决定、不搞竞争性贬值、并就外汇市场保持密切沟通，及按照国际组织的透明度标准披露数据等。

    　　2) 人民币汇率短期将回归合意波动区间。过去一个月在中美经贸协议事件驱动下，人民币涨了逾2000 个基点，随着汇率的升值，人民币资产低估值及低风险的优势越发凸显，对外资颇具吸引力，外资加快流入速度。随着中美第一阶段经贸协议的签署，人民币短期升值空间将暂时受限。下阶段来看，在中美第二阶段谈判前，人民币或将回归6.75-6.95 的合意区间。从长期的演化分析，还需观察第二轮中美谈判进展及双方态度及分歧点，及全球经济的表现，美元走势的变化。

    　　3) 经济基本面韧性特征是人民币不会持续贬值的基础。人民币汇率依然主要取决于经济的基本面，而我国经济发展仍具备较强的韧性，因此人民币并不存在持续贬值的基础，从人民币汇率短期改革的方向而言，形成市场供求为基础，双向波动，有弹性的汇率运行制度，使我国的汇率政策能更好的承担起提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制的作用。也使宏观政策部门在汇率政策的支持下，加大对外开放，积极引入外资、提升跨境贸易和投资便利化等措施。

    　　4) 预期人民币汇率政策逐步转向自由浮动将是大势所趋。从中长期改革方向看，随着我国金融市场扩大和开放，我国汇率市场化程度有望继续提高，汇率资本管制的程度也将逐步的减少，以便更好的发挥汇率自动平衡国际收支稳定器的作用，更好的缓解资本流动的压力，更好的平衡跨境资本的流动。在政策改革方面需要更加灵活和富有弹性的汇率，提高对人民币汇率波动的容忍度，并保持货币政策的独立性，预期未来人民币从管理浮动转向自由浮动的转变是大势所趋。

    　　5) 风险提示：经济超预期下行；通胀预期扩散加剧；地缘局势恶化，中美贸易谈判分歧加剧，及货币政策不达预期等。