兴业银行(601166)业绩快报点评：利润表现稳健 资产质量向好

　　一、事件概述

    　　公司2019 年归母净利润同比增长8.66%（前三季度增速8.52%），营收同比增长14.55%（前三季度增速19.18%）。全年年化加权ROE 14.02%（前三季度ROE15.63%），同比下降25bp。

    　　二、分析与判断

    利润增速稳健，资产质量改善

    　　全年利润增速和前三季度基本保持平稳，符合市场预期。Q4 业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善，不良率持续下降到1.54%，较Q3 减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长，不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2 提前释放，所以年底不良贷款的核销压力较小，资产质量表现稳健。Q4 营收增速小幅下降，一方面有上年基数效应的影响，另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速，进行一定的盈利平滑。因为2019 年前三季度营收增速已经取得历史新高，所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020 年继续发力。我们测算的Q4 净息差环比微升，盈利能力加强，推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间，所以负债端优化将是公司基本面亮点。

    ROA 进入长期上升通道，理财子公司获准开业2019Q1 短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大，我们改为使用TTM 口径考察ROA 和ROE。ROE 中枢从2018 年的15%左右小幅平稳下降到2019 年的14%左右，ROA 已经重新回到长期上升轨道，从2018 年初的0.91%左右提高到2019Q4 的0.95%。

    　　为增加内生性资本补充，我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。

    　　今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019 年12 月获准开业，非保本理财规模增速在2019Q2 也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力，非息收入有望得到加强。

    　　三、投资建议

    　　我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱，公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021 年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020 年BVPS 为26.39 元，对应0.74 倍静态PB。首次评级为“推荐”。

    　　四、风险提示

    　　负债端成本压力上升，贷款需求减弱。