伟明环保(603568):设备销售发力 中标遂昌EPC项目

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-01-16

事件:

    公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC 工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC 工程费用2.27 亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d 和粪便10 t/d 设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168 万元/年,服务期3 年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。

    投资摘要:

    我们测算该项目能为公司贡献约3 千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13 亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2 万元/日,则净利润约100 万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC 经验,提升市场影响力。

    公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20 年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。

    随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。

    公司此前主要为BOT 项目设备内销。根据会计准则,于2017 年将设备销售和技术服务确认收入,2017 和2018 年分别实现收入2.6 和5.1 亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019 年公司开启对外销售业务,已签署1 个垃圾发电EP、2 个餐厨项目EPC、1 个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。

    叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019 年新签垃圾发电订单共1.05 万吨/日,居A 股可比公司之首,投产规模扩至1.46 万吨/日,在手项目1.87 万吨/日将在2020-2021 年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021 年设备收入增速为31%、28%、35%。

    投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021 年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8 亿元,当前股价对应PE 分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。

    风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。