桐昆股份(601233)2019年业绩预告点评：涤纶长丝放量助推全年业绩大幅增长

　　事件：

    　　公司发布2019 年业绩预告，预计全年实现归母净利润28~30 亿元，同比增长32%~41%，扣非净利润26.8~29.3 亿元，同比增长29%~42%；其中四季度下游需求总体偏弱，单季归母净利润3.5~5.5 亿元，环比下降48%~67%，扣非净利润3.2~5.7 亿元，环比下降46%~70%，业绩符合预期。

    　　投资摘要：

    　　全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019 年涤纶长丝POY/FDY/DTY 市场均价分别为7906 元、8308 元、9482 元/吨，同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%，公司加权价差同比缩小192 元/吨。

    　　弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长，主要原因是涤纶长丝新产能投产，销量大幅增加，以及PTA 产量提升且保持较好的盈利状态。

    　　2018、2019 年公司涤纶长丝产能分别新增110 万吨、120 万吨/年，2019年新产能持续放量，销量同比大幅增长，其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6 万吨，同比增长17%，销量419.7 万吨，同比增长28.9%。

    　　2019 年PTA 市场均价5754 元/吨，同比下跌10.7%，价差同比缩小20 元/吨，仍保持较好盈利水平，而嘉兴石化PTA 产量同比亦有所增加。

    　　四季度单季业绩环比下滑明显，主要是涤纶长丝下游需求偏弱，同时PTA 行业新产能投产，涤纶长丝和PTA 盈利状况环比下滑明显。

    　　四季度POY/FDY/DTY 市场均价分别为7066 元、7216 元、8656 元/吨，环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%；由于原料PTA 和MEG 均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%，公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350 元/吨。

    　　四季度PTA 市场均价环比大跌11.7%，PX 价格环比小幅下跌1.3%，PTA价差环比大幅缩小592 元/吨，对公司四季度业绩有一定负面影响。

    　　新项目有望打开公司未来成长空间。2019 年12 月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产，2020 年50 万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外，公司拟投资160 亿元在江苏如东建设500 吨/年PTA、240 万吨/年涤纶长丝，新项目达产后，有望助推公司发展再上新台阶。

    　　盈利预测及投资建议：待年报发布后我们将计入浙石化投资收益，暂维持此前盈利预测，预计2019~2021 年公司EPS 分别为1.62 元、1.78 元、2.08 元，当前股价对应PE 分别为9、7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期