海信视像(600060):全球化谋发展 混改促活力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-01-16

  混改叠加全球布局,看好业绩回升,首次覆盖给予“增持”评级公司混改启动,维持国资大股东,同时提升管理层间接持股,有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈,公司坚持技术立企、深耕显示技术,提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期,公司依托赞助提升海外市场品牌认知,2018 年公司外销占比45.9%。

      随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放,公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31、0.40、0.51 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      混改启动,有望释放治理绩效

      混改提升管理层间接持股比例。2019 年12 月26 日,公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议,海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团(实际控制人为青岛市国资委),且管理层有较高持股比例,我们认公司股东层面股权转让后,公司依然具备国资背景,且管理层与公司及大股东利益更为一致,或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。

      延续内部调整,有望迎来业绩修复

      2013-2018 年,公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。

      国内电视销售承压,与Toshiba 彩电业务整合短期费用增长,2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%,我们认为公司业绩处于底部,公司以全球化眼光加速布局,后续多品牌协同效应有望提速,同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快,截止2019H1 互联网电视用户超过4433 万,同比+26.3%,随着TVS 亏损减少与互联网业务高增,公司或迎来业绩改善。

      彩电业务外部因素影响偏正面,驱动盈利改善

      新的体育赛事周期开启,2020 年将迎来欧洲杯及奥运会,历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强,叠加全球电视进入一轮更新周期,预计对于全球电视销量有正面影响(我们预计2020 年全球电视销量或同比+3.5%)。同时,国内高世代面板产能不断释放,IHS 测算2018-2021 年面板供大于求局面将持续,因此我们预计面板价格或继续保持低位,依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。

      业绩底部,看好公司未来改善空间

      我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31、0.40、0.51 元,截止2020 年1月15 日,可比公司2020 年平均PE 为21x,公司全球化发展领先、具备高端产品优势,随着需求回升以及面板价格维持低位,供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升,公司未来成长空间与质量均有望提升,业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善,因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价,认可给予公司2020 年29-32 PE,对应目标价格11.67~12.88 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:面板价格大幅上升;TVS 继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。