宏观策略早报
股指
IF、IH、IC
昨日两市收绿，各期指也表现弱势。本轮（12 月1 日-1 月14 日）股市上行基于经济向好预期；在经济向好预期下，价值股应表现强于成长股。但从三大指数走势来看，中证500 表现最优，其次是沪深300，上证50 表现差强人意，股市结构性表现与宏观向暖预期不符，支撑大盘上行的逻辑与三大指数走势有悖。
CPI 与PPI 边际向好，但一月份的CPI 预计进一步抬升。从当前（截至1 月14日）上市公司公布的年报业绩预告来看，上市公司盈利并没有明显提升。过去十年春节前后上证综指涨多跌少，波动幅度也不大，但鉴于日前连续上涨，节前我们建议观望，节后视情况尝试轻仓做多。中美一阶段贸易协议落定，将短期内提升做多情绪，但持续性弱。
黑色金属
螺纹钢（RB）
螺纹钢基本面延续走弱态势，尽管电炉产量迎来季节性下降，叠加年底长流程钢厂检修增加，本周产量再降14.99 万吨，已连续三周降幅显著；但需求季节性下滑更甚，本周库存依旧增库62.66 万吨，增速扩大，且按农历同期比社库已高于去年。目前来看，基于上半年需求向好预期，期价存低估值上修驱动，给予期价支撑。不过，随着春节临近螺纹钢需求会逐步停滞，而高炉利润较好情况下长流程产量将回升，且同比显著增长预示着供应压力要高于往年，后续库存增幅将超预期。当前市场运行逻辑仍会在需求向好预期与基本面现实走弱之间博弈，基于增库超预期判断，倾向于期价继续上冲动能不强，操作上倾向于震荡思路。
铁矿石（I）
得益于钢厂补库，矿石需求端本周表现依旧强劲，港口疏港量、成交和日均铁水量维持相对高位，样本钢厂烧结粉矿日耗环比也回升，在高炉利润较好情况下，矿石需求韧性较强，是支撑当前矿价维持高位主逻辑。此外，近期国内港口到货和澳巴发货量持续低位，按船期推算未来两周到货增量有限，短期供应压力不大。正是源于供需两端利好，铁矿石港存近两周均显著下降。现阶段，钢厂厂内库存低位已回升32%，且按农历比较也已处于高位，倾向于补库趋近尾声，需求端利好效应趋弱，操作上延续震荡思路，但矿价走弱有待供应回升带来基本面走弱，重点跟踪矿山发货情况。
焦煤（JM）
近期山西长治、临汾、太原部分煤矿开始陆续停产，煤矿洗煤厂因原煤尚有库存暂未停产，而各地年后复产时间各不相同，差异较大。临近春节放假，焦企补库、冬储积极性较好，短期焦煤持稳运行。后期来看，淡季影响加大，焦煤市场乐观情绪也将减弱，焦煤继续反弹空间有限。
焦炭（J）
近期晋南区域天气逐渐好转，焦企出货积极，前期库存有所消化。焦化市场近期暂稳，焦炭销售情况较好，受原料端焦煤以及运费成本的支撑，看涨情绪仍在。焦企第四轮涨价还在与钢企博弈中，考虑到淡季钢市供需矛盾积累以及钢厂利润整体压缩明显，焦炭市场预期有所减弱，短期还将震荡运行。
动力煤（ZC）
产区停产范围正在不断扩大，港口库存继续下滑，供应端收紧，短期价格的强势很难有所改变，并且，目前港口报价持续上调，或对2 月份长协报价也将形成一定支撑。但是，春节前后，电煤日耗将表现偏弱，库存在进口煤补充下，表现稳定，北上采购意愿并不充足。此外，伴随着优质产能的释放，以及需求旺季转入淡季影响，市场认为中期供需形势宽松，市场对价格走势预期并不乐观。动力煤5 月合约价格多次试探560 附近后承压回落，短期下方550 附近支撑，未跌破前高位区间。一旦下挫，重心或有下移，但受到供应端影响，短期下行空间或相对有限，短期关注545 附近支撑表现。
沪胶（RU）
从供应端来看，除了东南亚产胶国陷入减产困境增强胶市供应端偏紧优势外，国内云南和海南已经处在季节性停割期，这在很大程度上将 减弱全乳胶的供应，形成偏紧优势。
从需求端来看，作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销量在今年12 月继续迎来超预期表现。据第一商用车网数据显示，2019 年12 月，我国重卡市场预计销售各类车型超9 万辆，同比增长约9%，超出行业预期。并且，在四季度的助力下，重卡行业在2019 年下半年还实现了8%左右的增长。2019 年共约实现117 万辆的总销量，比上年同期的114.8 万辆小幅增长2%。同时新车产销数据好于预期，2019 年，汽车产销分别完成2572.1 万辆和2576.9 万辆，产销量同比分别下降7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大4.2 和5.4 个百分点。
从长期角度来看，国际橡胶研究组织（IRSG） 的最新数据显示，全球橡胶需求预计将在2020 年增长2.6%，而2019 年预计较2018 年下降1.5%。根据IRSG 最新版的《世界橡胶产业展望》， 全球橡胶需求将在2020 年复苏。
综合来看，在价格重回基本面主导的理性状态后， 胶价有望延续振荡上行的走势，期价料维持在13000-13400 元/吨区间内运行。
甲醇（MA）
从基本面来看，虽说甲醇供需面依然偏弱，不过港口库存显著回落。截止1 月上旬末，华东和华南地区甲醇港口库存合计为61.8 万吨，较近三年均值高出43.92%，较近六年均值高出15.14%。库存压力较此前显著缓解，价格存在修改上涨动力。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨，一季度到港量将大幅低于去年同期，从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。
随着地缘因素在短期内迅速消化，此前的溢价空间消失。预计后市甲醇2005 合约期价将回到2300-2400 元/吨区间内振荡整理运行。
原油（sc）
目前北半球仍处于原油季节性 消费旺季，美国炼厂开工率维持高位水平，同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。据美国能源署公布的数据显示，截至2020年1 月3 日 当周，美国炼厂开工率为93.00%，虽然周环比小幅回落了1.4%，不过依然处于过去六年同期的偏高水平。在需求处于改善状态下，美国原 油库存去化进程得以延续。截至2020 年1 月3 日当周，美国商业原油库存量达到4.31 亿桶，虽周环比小幅回升了116.4 万桶，但还是比11 月 22 日高点4.52亿桶回落了4.65%，去化幅度在逐渐扩大。预计后市原油库存将继续回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。
截至2020 年1 月7 日，WTI 原油非商业净多持仓量为567272 张，较此前低点10 月8 日的355085 张大幅上涨了59.76%。净 多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心在稳步增强。且从历史统计发现，过去8 年中，每年12 月至次年1月这阶段，WTI 原油非商业净 多持仓头寸有7 次回升，1 次下跌，回升概率高达87.5%。预计2020 年1 月底以前原油市场看涨热情还将继续回升。
综合来看，随着短期地缘因素“退潮”以后，原油价格将回归理性，此前的溢价空间面临回吐的风险，但是处在需求旺季背景下，油市供需结构依然尚佳，整体上行趋势仍在延续中，预计后市国内原油2003 合约有望止跌企稳，还将维持振荡偏强格局。
塑料（LLDPE）
上游方面，WTI 原油跌至59 美元/桶。现货方面，PE 市场价格部分下跌，涨幅多在50 元/吨。石化出厂价格部分下调50 元/吨，期货震荡下行，打压业者心态，多数商家随行出货，成交疲软，下游工厂多维持刚需采购，高价成交难度依然大。装置检修方面，茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修。兰州石化HDPE一线1 月2 日起停车检修至1 月15 日。大庆石化HDPE C 线1 月13 日起停车检修。扬子石化HDPE 装置1 月13 日起停车检修至1 月15 日。本周新增大庆石化和扬子石化检修装置，周度检修损失量为0.78 万吨左右，环比增加0.18 万吨。
需求方面，农膜开工率继续下滑，以消耗前期订单为主，下游棚膜需求进一步减弱，部分厂家小幅下调棚膜价格，地膜需求陆续跟进，地膜价格基本稳定。聚烯烃日库存方面，周三石化早库降至51 万吨，较上一交易日减少2.5 万吨，比去年同期少了5 万吨。石化去库速度尚可。下游需求不佳，农膜开工率下降，依然不及去年同期，受环保检查影响，其余行业开工率不佳，线性生产比例在40%高位，下有备货基本结束，但石化降库依然较快，已经跌至60 万吨，外盘新增产能还未施压市场，另外河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施，新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整，建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度，严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间，央行1 月6 日降准0.5 个百分点也将利好实体经济，预计LLDPE 短期震荡整理。
聚丙烯（PP）
上游方面，WTI 原油在跌至58 美元/桶。现货方面，PP 市场价格震荡整理，涨跌幅在30-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳，个别下调，期货高开低走，多数商家随行出货，终端下游小量刚需补仓为主，交易气氛冷淡。检修装置方面，青海盐湖12 月5 日起停车检修。东莞巨正源二线1 月6 日起停车检修。下游需求方面，下游工厂开工率小幅提升。截至1 月10 日当周，塑编行业开工率提升2个百分点至52%左右，注塑行业开工率维持在62%，BOPP 行业开工率维持在56.2%左右。聚烯烃日库存方面，周三石化早库降至51 万吨，较上一交易日减少2.5万吨，比去年同期少了5 万吨。石化去库速度尚可。由于1 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下，下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观，宁波台塑将于1 月18 日重启开车，PP 供应将继续增加。但近期石化库存降幅较大，下游企业春节前仍有备货，另外，环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿，央行降准利好实体经济，伊朗限气未能继续推涨PP，PP2005 回落7700 元/吨下方，预计PP 震荡整理。
PTA（TA）
本周随着油价的回落，PX 价格下跌使得PTA 加工费再度上涨至600 元/吨，PTA加工费再度出现压缩空间。本周恒力4#的125 万吨装置成功产出合格品，另外125 万吨产能计划1 月下旬投产，产能扩张压力继续压制PTA 价格。同时，临近春节，聚酯开工持续下滑，纺织企业放假，据统计目前检修的聚酯产能960 万吨，计划检修的产能接近330 万吨.虽然近期PTA 延续85%的开工水平，但需求走弱仍然是库存快速累积，PTA 基本面依旧偏弱。
乙二醇（EG）
周三MEG 现货价价格高位回落，带动期货价格下跌。本周安徽红四方检修结束，煤制开工上升，油制开工持平；在新产能上，兖矿荣信于元旦产出合格品，产量情况有待确认；恒力MEG 装置试车成功，目前等待试车乙烯装置，等待乙烯成功量产后，会逐渐供给乙二醇装置；一月试车的还有浙石化的75 万吨乙二醇装置，但目前几条装置还没有实际的现货供给；由于天气原因影响封航时间较多，上周到货普遍延迟，港口库存下滑明显，卓创本周到港预报为19.25 万吨，为中等偏上水平。MEG 期货预期仍旧偏弱，关注今日库存情况以及到港预报，若无法累库，强现实支撑下MEG 难言下跌。
农产品
豆粕（M）
昨夜外盘美豆期价收跌至1 个月低位，尽管中美签署了第一阶段的贸易协议，但市场人士聚焦协议条款的不确定行以及豆油价格的下跌。当地时间1 月15 日上午，中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对华中方牵头人刘鹤与美国总统特朗普共同签署协议文本并致辞。行业预计该协议将有助于化解中美两个世界最大经济体之间长达18 个月的贸易冲突。但市场不确定在美国大豆在出口市场面临来自南美大豆激烈竞争的背景下，中国是否会增加对美国大豆的采购。
美国全国油籽加工商协会发布报告显示，美国大豆加工商2019 年12 月的压榨量高于市场预估，环比增长6%，为有记录以来的第二高位。12 月份美国大豆压榨量为1.74812 亿蒲式耳，高于上个月的1.649 亿蒲式耳，以及2018 年12 月份的1.71759 亿蒲式耳。这是有记录以来的第二高月度压榨量，仅次于2019 年10 月份的水平，当时压榨量为1.75397 亿蒲式耳。同时，截至12 月底，美豆油库存水平为17.57 亿磅，较11 月份的14.48 亿磅增长超过21%，为8 个月来最高水平。
在美国农业部周度出口销售报告发布之前，交易商预估，截至1 月9 日当周，美国2019/20 年度大豆出口净销售量位于40-80 万吨区间；玉米出口净销售位于30-70 万吨；小麦出口净销售位于20-50 万吨。
棕榈油（P）
油脂市场，马来西亚棕榈油期价连续3 个交易日下跌，因为出口数据不及预期，同时市场担心马来西亚和印尼紧张的外交关系。船运机构周三公布的数据显示，1 月1-15 日，马来西亚棕榈油出口量较上月同期的54.9 万吨增加5.8%至58 万吨。印度棕榈油进口商实际上已经停止了所有从马来西亚的棕榈油采购，此前，在发生外交纠纷后，政府曾私下警告他们避免从马来西亚进口棕榈油。上周，印度宣布限制精炼棕榈油进口，因为之前马来西亚总理对印度在克什米尔地区的行动及其新公民法提出批评。业内及政府消息人士称，此举实际上是全面暂停了该国从马来西亚进口棕榈油。作为回应，马来西亚总理马哈蒂尔周二指出，就算给国家造成经济损失，也会继续对错误的事情发声。
