晨会速递

　　宏观研究固定收益

    　　那么我们看到开年以来，因为央行的降准，资金面是比较宽松的。

    　　但是资金面在这周也出现了一个变化，就是周二的时候出现了一个非常紧张的状况那么导致周二的时候看到尾盘有很多的回购或者现券的交易也出现了违约。我们估计在接下来这几天央行应该每天还需要继续的净投放资金。

    　　我们看到现券层面的表现还是相对的比较稳定的，随着央行的逐渐的宽松，整体利率还会延续一个下降的这么一个态势。

    　　中国宏观专题报告

    　　鉴于去年12月来中美经贸谈判出现积极进展、且国内逆周期调节力度加大，我们上调今明两年经济增长和人民币汇率的预测。

    　　我们将2020年实际GDP增速预测从5.9%上调至6.1%-相比去年11月初我们发布2020年度展望时的关键假设，目前的宏观环境主要发生了两个变化。

    　　中美贸易摩擦可能“降级”。外需前景趋于明朗有利于提振总需求、尤其是出口需求及制造业投资增长。国内稳增长政策有所加码。信贷周期和地产投资有望得到支撑、内需增长下行压力可能缓解。

    　　鉴于2020年实际GDP增速可能接近潜在增长率，我们预计名义GDP增长有望从2019年的8%左右加速至8.5%附近。增长之外，中美经贸协议签署还可能影响相对价格的走势。一方面，随着全球制造业需求改善，工业品价格的通缩压力可能缓解。我们将2020年PPI预测从-2%调高至1.2%，同时，考虑到加大自美农产品进口有助于抑制食品价格的通胀压力我们将2020年CPI的预测从3.8%下调至3.3%基于中美达成第一阶段经贸协议的假设，2020年人民币汇率可能走强至6.72（兑1美元）附近。

    　　考虑到人民币可能升值、外汇流入有望加速，货币政策进一步放松的必要性可能较此前有所下降。我们将2020年RRR下调幅度预测从此前的200bp减少至100bp，并将2020年LPR调降幅度预测从此前的35bp下调至15bp。温和的外汇净流入有助于提振货币供应，减轻央行通过降准或公开市场净投放创造货币的压力。此外核心通胀和PP1等指标回升，也将提振货币乘数、压低实际利率，降低下调名义利率的必要性。同时，我们将2020年末10年期国债收益率的预测从此前的2.8%上调至3%-收益率曲线可能陡峭化，而信用利差有望进一步收窄。

    　　我们预测的不确定性主要基于中美贸易谈判的进展、以及中国国内政策的走势。往前看，如果中美同意（较目前假设）更大幅度地取消已加征关税，中国的名义增长和人民币汇率则有进一步上行的空间、反之亦然。同时，国内政策、尤其是金融去千及地产调控相关的政策操作，则对内需企稳回升的可持续性至关重要。